公司创始人吴长江辞任：雷士照明(2222.HK)于5 月25 日公告，吴长江因个人原因辞任董事长、执行董事兼首席执行官、董事会所有委员会职务，并辞任现时于公司全部附属公司所任一切职务。非执董、软银赛富亚洲基金创始合伙人阎焱获选为董事长，张开鹏获委任为首席执行官。我们认为，鉴于吴长江作为雷士照明的创始人地位和所起到的核心作用，其辞职风波所带来公司管理层的人事动荡，或许会影响到公司的一些日常经营运作，资本市场也将对公司人事剧烈变动产生信任危机，股价短期难以有较好表现。

　　另5 月28 日公司公告称董事会授权可回购10%的已发行股份，同时大股东赛富(SB)投资亦表示有意增持股份。我们认为公司的举措虽有利于在一定程度上稳定投资者的信心，但回购股票和增持股份的时点和数量上均具有不确定性，因此亦可能令股价承压。2012 年公司业绩增长承压：公司预期2012 年国内的照明市场依旧不是太理想，管理层给出经营目标指引是营收增长10%。以直观角度观察，从去年下半年开始，国内建材市场和灯具城的专卖店人流量减少了，并且在去年年底的一些工程项目还受到了宏观上银根缩紧的影响。

　　另外，今年公司几个主要生产基地享受的两免三减半到期，有效税率也将提升5 个点至17-18%。预测今年上半年公司产品销售增长乏力，下半年或许有些机会，全年营收10%的增幅有一定压力。公司积极调整经营策略：首先，经销商要主动出击找客户，多承接工程项目订单。其次是加大灯具替换市场的销售，公司现已通过降低节能灯9 个点的批发价，力图打开替换照明市场的渠道，促进节能灯的销售。第三个是海外市场拓展。海外市场看起来比较乐观，预计2012年雷士海外市场销售有 20-30%的收入增长幅度。

　　投资建议：根据当前对照明市场的认识，考虑公司创始人辞职事件可能带来的影响，我们调低了公司营收预测，2012-2014 年的营业收入分别为6.4、7.3 和8.6 亿美元，增幅分别为9%、14%和17%，EPS 对应为0.22、0.25 和0.30 港元。我们下调公司12 个月内目标价至1.96 港元，2012 年公司的PE 为9 倍左右。综合评定给予“中性”投资评级。

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