对建筑装饰行业收入、资产、现金观察发现:

    (1)装饰行业公司收入、盈利增速高点在2011年;目前已进入平稳发展阶段,没有发现提前大量备货、未来收入加速增长的迹象。

    (2)相较于其他公司的“顺势而为”,广田股份在2012年进行了较多的业务调整。

    总体观察:业绩增速放缓、利润率提升装饰行业公司收入、利润单季度增速仍在下滑之中;广田股份于2012年初以来迅速调整订单策略,已经连续两个季度出现业绩的强劲回升。从终端盈利能力观察,1至3季度行业整体毛利率上升,净利率除洪涛和广田外都在上升。观察销售期间费用率发现,除了广田股份和瑞和股份外,几个公司均有费用率下行的趋势。

    资产质量观察:回款未现显著好转装饰行业回款状况不断恶化。回款状况不断下行的直接原因是应收账款增速长期高于营收增速。从另一个角度来看,去年是几个公司盈利增长高峰、今年增速较低,即宏观经济调整和公司扩张乏力是根本原因。观察其他应收款(以投标保证金为主)发现,洪涛股份与广田股份近期增长较为明显,可以预期这两家公司业绩释放潜力较大。

    现金流量观察:仍在变差但已近尾声企业现金状况普遍不乐观。对经营性现金流入、流出进行细拆发现原因有二:一个是流出项目中职工薪酬费用和税费增速太快,这部分其实是对去年经营情况的反映,由于2011年是几个公司的盈利增速高峰,致使奖金和税费增速快于今年的营收增速;第二个原因是购买商品和劳务费用增速要高于销售商品、提供劳务所得现金增速,典型的例子就是广田股份,在3季度收现比大幅反弹的情况下,仍然有接近4亿元的经营性现金净流出,说明公司正在大量备货,4季度业绩大幅增长可期。

    风险提示宏观经济继续恶化,已签订单大面积拖延。

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