东方雨虹于9月9日发布定向增发公告，拟以不低于22.39元/股的价格，非公开发行不超过5700万股，募集不超过127338万元，募集资金主要投向产能建设。

　　评论

　　1、行业性机会来临，公司加快产能建设步伐：随着消费者的品牌意识提升、企业自主打假和社会监督力量的加强，防水材料行业向正规化发展的态势在今年体现的较为明显，行业生态明显改善，假冒伪劣产品的生存空间被挤压，主要企业的销售均出现向上的趋势。而作为行业第一品牌的东方雨虹，产能已经开始吃紧。公司大幅扩张产能，顺应了有利的长期发展环境，也侧面说明行业发展的喜人态势。

　　2、扩张步伐较大，市场消化不是问题：

　　本次增发募集不超过12.7亿，投向唐山（4000万平米卷材和4万吨涂料）、咸阳（2000万平米卷材和4万吨涂料）、徐州（9万吨涂料）、锦州（2000万平米卷材）和德州（1万吨非织造布）5个项目，共计1亿平米卷材、17万吨涂料和1万吨非织造布，其中8000万平米卷材和17万吨涂料建设期为1年，咸阳2000万吨米卷材和德州1万吨非织造布建设期为2年。根据公告资料，项目完全达产后，可实现近37亿元收入，相当于2012年收入的120%左右。

　　根据协会统计，2012年防水材料全行业收入达2600多亿，公司市占率仅1.2%。若以防水卷材单独计算，2012年公司防水卷材收入17亿，市占率为2.5%左右。公司的成长空间巨大。

　　3、品牌强化和渠道变革相互促进，领头优势更加牢固：公司经过数年的准备，渠道变革进入收获季节，体现在：一，绑定地产大客户的销售策略使得其市占率快速提高，我们预计，凭借公司的品牌和供应能力，未来类似万科的独家供应协议将更多出现。二，经过数年的经销渠道建设，网络下沉至市县甚至乡镇，经销收入比例将持续提升，从2012年的40%左右最终或提升至70%以上。经销比例上升将持续提升资产周转和经营性现金流。我们认为，ROE未来提升至20%以上是比较确定的。

　　4、股权激励授予完成，促进员工动力：作为轻资产公司，人力资源是公司主要生产力之一，我们认为该激励计划的广泛覆盖面将有利于公司充分调动管理层尤其是中层管理/技术/业务人员的积极性。

　　5、房地产数据有所改善：前7月房地产新开工面积同比增长8.4%，增速环比提高4.6个百分点，土地购置面积同比下降1.4%，降幅环比收窄9个百分点。7月M2增速环比提高0.5个百分点，结合近期房地产再融资的松动迹象，未来房地产需求或好于预期。

　　投资建议

　　1、对于稳定增长的轻资产行业来说，产能建设资金需求不大，产能较难达到瓶颈，但今年以来，尤其是4月份以后，公司销售进入加速阶段，产能瓶颈逐渐显现。这个现象是和从上而下的逻辑相反，房地产行业并没有出现大幅的改善。东方雨虹的投资逻辑就是自下而上的行业性加速增长的机会，即“行业生态改善，假冒伪劣产品被赶出市场，龙头企业加速增长”。

　　2、从公司自身来说，渠道变革和品牌强化相得益彰，地产大客户和经销渠道的收入快速提高，而且整体上获得更高的议价能力和周转速度，ROE从制造企业向品牌企业20%以上的水平靠拢。在特多共和国建立合资公司，湖沥青原材料自给率增加，提升销售净利率也将成为公司独特的优势之一。

　　3、预计公司未来2年的EPS分别为0.85、1.20元，持续推荐“买入”，目标价30元。

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