事件描述

首开股份发布2013年三季报,公司前三季度实现营业收入63.1亿元,同比增长43.52%,归属上市公司股东净利润(扣非)为5.65亿元,同比增长43.37%。

事件评论

销售与营收持续增长,毛利率仍处低位——前三季度公司实现销售签约面积114.72万平米,签约销售金额156.01亿元,分别同比增长16.56%、18.82%,保持了较高的增长。收益质量方面,公司本期毛利率为41.49%,虽相较于半年报略有回升,但较去年同期仍下降约6个百分点。

存货与预收款项增长迅速,土地储备补充积极——三季末的预收款项余额为224.8亿元,同比上期增长大幅78%,预收款项的大幅增长主要来自于预售房款增加的贡献;同时公司三季末存货同比上期增长36%至61.73亿元,经营活动现金流出大增166%,主要用于项目开发成本。公司在销售与项目储备开发两端发力,上半年公司拿地11块,项目储备充足,加之京外扩张战略稳步推进,项目开发与销售齐头并进,未来两年的业绩的锁定程度高。

继续维持高财务杠杆但受益销售回暖,短期偿债能力有所提升——公司的财务杠杆水平自11年以来始终维持在较高位。三季末公司资产负债率为83.29,相较于12年末略有提升。但公司报告期末货币资金余额130亿元,货币资金/(一年内到期长债+短期借款)比率下降至1.09,公司的偿债能力无忧。

公司高效率,快周转的路线没有改变。随着再融资政策放开带来的经营扩张与资产结构安全间矛盾的对冲以及新一轮扩张中京外城市布局的优化,我们对公司中长期的业务发展较为看好。公司当前RNAV估值为15.71元,预计公司2013年、2014年EPS分别为0.76元和1.11元,对应PE分别为7.58倍和5.18倍,给予“推荐”评级。

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