力求地方债券发得出去，发出去以后地方有财力进行偿还的话，势必要求对调控政策进行适当调整。不可否认的是，长期以来，宏观调控政策的主要着力领域是房地产市场，那么宏观调控政策调整的也主要是这一领域。

21日财政部印发2014年地方政府债券自发自还试点办法，经批准，2014年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还。

发行地方债券，现时是具备一定合理性的。过去有财政部代为发行的地方政府债券，还有地方政府借助一些地方融资平台发行的城投债等等，这些债券，实际上不少也是用于地方的市政建设，但是却没有市政建设的名义。这次批准10省市发行地方政府债券，实际上就是西方经济体的那种市政债券，用于市政建设，终于名实相符。

另外，过去地方债务规模庞大，而且成本很高，而其中仍然隐含了地方政府的担保。现在发行自发自还的地方政府债券，地方政府担保显性化了，或利于降低发债成本，与过去的政府债务相比，风险反而下降了。同时，过去地方债券，短期的比较多，但是往往用于长期的市政建设，这次公开发行地方政府债券，期限都比较长，资金期限匹配的程度比过去要好，风险自然低一些。另外，最近全社会资金利率在下行，此时发债，比较适宜。

但是，考虑到自发自还的压力，要力求地方债券发得出去，发出去以后地方有财力进行偿还的话，势必要求对调控政策进行适当调整。不可否认的是，长期以来，宏观调控政策的主要着力领域是房地产市场，那么宏观调控政策调整的也主要是这一领域。

对于当前的调控政策进行调整，还在于市政债券主要投放的领域也与房地产领域有极大关系，如地铁等市政建设等等。房地产领域得益，那么也应当用这一领域的钱来还。另外一个不可否认的事实就是，目前来自于房地产领域的收入，是地方政府的主要收入之一。所以，如果地方政府没有前景和环境来偿还这笔债券，发不出去是小事，发出去以后未来没有有保障的财力来还，将给投资人带来很大的风险。未来这些市政债的主要购买对象可能是银行，但是也可能有许多个人和机构投资者，如果地方政府债券无力偿还，这些投资者都可能被套。

观察这次批准发行地方政府债券的10地区名单，有北京、上海、深圳，还含青岛在内等四个主要一线城市，有沿海发达省市，还有江西、宁夏等内陆地区。这些地方在目前的市政建设等领域的情况差别非常之大。因此，在调整宏观调控政策上，不能一刀切，需要因地制宜。

作为上海、北京等一线城市而言，虽然是中国房地产价格最高的地方，但是产业最有竞争力的地区，因此在中国的房地产领域，或是泡沫相对最小的地区。鉴于“双限”的行政性政策毕竟是与市场本身不契合的东西，因此可在发行地方政府债券的时机进行调整，对于实际拥有三套以上的有炒房迹象的，仍然给予限制，但是对于购买首套房和改善性住房的，应当给予政策和经济优惠，限制解除，如贷款放开、利率优惠等等。而二线城市，多数位于上述的沿海省份，泡沫要比一线城市大一些，调整松动的力度要小一些，要防止这些地方搞土地出让金的大跃进。而对于内陆和沿海的三、四线地区，由于产业和人口不具备吸引力，因此是目前中国房地产泡沫最大的地区，虽然这些地区可能没有“双限”的政策，但是在发行地方政府债券时，恰恰需要进行更严格限制，防止其利用发债搞房地产大跃进。

□陈东海（上海 学者）

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