2014年5月“第一财经首席经济学家月度调研”发布：
5月CPI同比增速反弹至2.5%外贸形势继续回暖
降准与否成机构争议焦点
丁晓琴
2014年5月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，5月CPI通胀反弹至2.5%，大幅高于国家统计局公布的4月水平(1.8%)。在5月国务院提出进一步加强进口、保持贸易稳定增长之后，政策“微刺激”将助推外贸回暖。调研结果显示，5月贸易顺差预测均值为228.9亿美元，较海关总署公布的4月规模(184.5亿美元)大幅增长，同时进出口同比增速双双回暖至6%以上。
兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]认为，5 月主要宏观指标环比增速依然不高，大多数指标同比读数出现反弹，主要是受去年同期低基数的影响。
2014年6月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.6，较上月信心指数水平(49.9)大幅反弹。
信心指数：预测均值
50.6 大幅上升
调研结果显示，2014年6月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.6，较5月信心指数水平(49.9)大幅跃升。其中，中国银行给出了最大值52，海通证券给出了最小值49。
数据显示，5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月上升0.4个百分点，这是该指数连续3个月回升并创年内新高，新订单指数等主要分项指数升幅明显，预示经济回稳态势已较为明显。
招商证券首席经济学家丁安华[微博]认为，今年稳增长力度弱于以往，政策起效时滞更长，另从5月汇丰PMI初值判断，企业行为已开始有所变化，原材料的采购和库存企稳回升，显示稳增长对经济的托底作用开始显现，预计5月宏观数据将在4月的基础上继续缓步回升。
海通证券首席经济学家李迅雷[微博]表示，经济短期出现企稳迹象，上调二季度GDP增速从7.1%至7.2%。不过，他指出，5月猪价大幅反弹，或推升5月CPI至2.5%，降低货币政策全面放松概率，也意味着利率难以迅速下降，而且考虑到稳增长效果短暂，因而经济长期下行风险未消，维持全年7%的GDP增速预测不变。
在鲁政委看来，无论是从财政政策还是从货币政策角度看，稳增长的力度都与“保持定力”相比要大得多，因此年内经济增长能够稳在7.5%一线。不过，鲁政委指出，宏观上的 GDP 数据对微观层面的企业经营数据的指示精度在不断变弱；除非汇率高估被纠正，否则财政刺激“仅具有脉冲式的效果、而无法生发持续内生动力”的问题，就仍然无解。
CPI：预测均值
2.5% 大幅上升
调研结果显示，5月CPI同比增速预测均值为2.5%，较国家统计局公布的4月水平(1.8%)有较大幅度上升。其中，花旗集团给出了最大值2.7%，德意志银行给出了最小值2.1%。
中信证券首席经济学家诸建芳指出，5月中上旬猪价出现了一轮快速上涨，虽然下旬有所回落，但仍将拉动食品价格环比降幅收窄，预计5月食品价格环比下滑0.3%，非食品类价格环比上涨0.1%，同时考虑到5月翘尾因素回升至1.71%，预期5月CPI增速同比在2.4%左右。
展望全年，连平表示，基于近期铁路货运量降幅收窄、中长期贷款占比回升推动克强指数弱势反弹的走势，经济增长的动能正趋于阶段性回升，全年CPI同比将呈现两头低、中间高走势。
随着CPI同比增速回升，PPI通缩情况也有所改善。调研结果显示，5月PPI同比增速预测均值-1.4%，较国家统计局公布的4月水平(-2.0%)有所回升。其中，德意志银行给出了最大值-1.0%，瑞银证券给出了最小值-1.8%。
李迅雷指出，5月PMI购进和产出价格均有反弹，预测5月PPI环涨0.1%，同比降幅将大幅缩窄至1.3%，6月同比降幅缩窄至0.7%，PPI通缩或连续显著改善。
4月CPI同比增速(1.8%)
最佳预测：1.8%
李迅雷：海通证券
4月最佳预测经济学家5月预测：
李迅雷：2.5%
4月PPI同比增速(-2.0%)
最佳预测：-2.0%
沈建光：瑞穗证券
4月最佳预测经济学家5月预测：
沈建光：-1.6%
社会消费品零售总额：预测均值
12.1% 略有回升
调研结果显示，5月社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.1%，较国家统计局公布的4月水平(11.9%)略有回升。其中，中金公司给出了最大值12.7%，海通证券给出了最小值11.3%。
鲁政委预计5月同比增速可能较4月加速0.2个百分点至12.1%。他给出了上述判断的两个理由：首先，5月前两周乘用车联会批发同比增长15%，汽车销售稳中有升；其次，今年4月的减速主要受金银珠宝销售较去年同期大幅减少所致，5月高基数效应消失，同比增速将反弹。
诸建芳表示，根据各地商务部门的统计，“五一”小长假期间零售增长稳健，尤其二三线城市受益低基数效应增长较快，考虑到金银珠宝消费摆脱高基数的影响，以及通胀回升对必需品消费的拉动，5月零售增速料将小幅回升至12.1%。
4月社会消费品零售总额同比增速(11.9%)
最佳预测：11.9%
胡艳妮：中信建投
4月最佳预测分析师5月预测：
胡艳妮：12.2%
工业增加值：预测均值
8.8% 略有上升
调研结果显示，5月工业增加值同比增速预测均值为8.8%，较国家统计局公布的4月份水平(8.7%)略有回升。其中，交通银行等2家机构给出了最大值9.0%，海通证券给出了最小值8.4%。
连平预计，受益于工业领域下游设备制造业、TMT行业和与终端居民消费需求高度相关的纺织业、农副食品加工业产值回升，5月工业增加值将略微回升至9.0%。
诸建芳认为，5月PMI指数、生产指数、新订单指数等多指数均较4月呈现改善，而且PMI指数连续3月回升，反映政策效果显现，经济呈现回稳迹象，加之去年同期基数较低，预计5月工业增速将微升至8.8%左右。
4月工业增加值同比增速(8.7%)
最佳预测：8.7%
陆 挺：美银美林
4月最佳预测经济学家5月预测：
陆 挺：8.9%
固定资产投资：预测均值
17.2% 略有回落
调研结果显示，1~5月固定资产投资同比增速预测均值为17.2%，较国家统计局公布的1~4月水平(17.3%)略有回落。其中，中国银行等3家机构给出了最大值17.5%，德意志银行给出了最小值16.8%。
诸建芳指出，土地购置面积和新开工数据显示，5月房地产投资还将继续回落，PMI等指标表明，制造业投资短期趋缓，基建投资有所加快，综合预计1~5月固定资产投资增速将小幅放缓至17.2%。
连平预计，在十二五“调结构、去产能”规划和“堵邪路、开正门、强管理、促发展”的总体调控思路下，固定资产投资增速下行压力不减。
鲁政委也认为，受房地产拖累，主导内需的固定资产投资回升乏力，资金配套及新开工前的准备工作决定了基建活动的大幅反弹仍需时间。
1~4月固定资产投资同比增速(17.3%)
最佳预测：17.2%&17.4%
诸建芳：中信证券
李迅雷：海通证券
丁 爽：花旗集团
1~4月最佳预测经济学家1~5月预测：
诸建芳：17.3%
李迅雷：17.0%
丁 爽：17.1%
外贸：贸易顺差增至
228.9亿美元
进出口增速反弹
调研结果显示，5月贸易顺差预测均值为228.9亿美元，较海关总署公布的4月规模(184.5亿美元)有较大幅度反弹。其中，澳新银行给出了最大值299亿美元，瑞穗证券给出了最小值185亿美元。
5月15日国务院提出进一步加强进口、保持贸易稳定增长，政策“微刺激”将助推外贸回暖。
在出口方面，调研结果显示，5月出口同比增速预测均值为6.8%，较海关总署公布的4月水平(0.9%)大幅上升。其中，中金公司给出了最大值10.4%，海通证券给出了最小值3.6%。
连平预计，受近期美国经济稳步复苏以及去年对港虚假贸易高基数效应消退的双重影响，5月出口增速可能小幅回升至7%。
诸建芳认为，4月外贸先导指标进一步回升0.2个百分点至41.9%，5月汇丰PMI新出口订单反弹至荣枯线上方(52.7%)，预示出口延续回暖趋势，其中由于欧美制造业PMI持续扩张，看好中国机电、高新技术产品出口复苏。
在进口方面，调研结果显示，5月进口同比增速预测均值为6.3%，较海关总署公布的4月水平(0.8%)大幅反弹。其中，国泰君安给出了最大值15.7%，德意志银行给出了最小值3.0%。
连平预计，受益于稳增长政策支持，原油、铁矿砂进口将持续增长，5月进口可能回升至6%。
鲁政委指出，虽然今年5月工作日环比低于最近三年同期，但去年同期环比因外贸“挤水分”措施实施陡降，今年5月进、出口环比将会高于去年同期，低基数将带动同比读数上行。
4月贸易顺差(184.5亿美元)
最佳预测：185亿美元
宋 宇：高盛高华
4月最佳预测经济学家5月预测：
宋 宇：207亿美元
4月出口同比增速(0.9%)
最佳预测：1.0%
宋 宇：高盛高华
诸建芳：中信证券
4月最佳预测经济学家5月预测：
宋 宇：8.0%
诸建芳：8.0%
4月进口同比增速(0.8%)
最佳预测：0.9%
林采宜：国泰君安
4月最佳预测经济学家5月预测：
林采宜：15.7%
新增贷款：预测均值
7480亿元 略有回落
调研结果显示，5月新增贷款预测均值为7480亿元，较央行[微博]公布的4月规模(7747亿元)略有回落。其中，中信证券等2家机构给出了最大值8500亿元，德意志银行给出了最小值6400亿元。
据媒体报道，四大行5月末不到一周时间新增贷款飙涨约1400亿，当月新增规模增至约2700亿，预估5月全行业新增贷款规模在7000亿上下。
连平预计，5月新增贷款投放约7000亿元，余额同比增长13.63%，主要判断依据是实体经济融资需求疲弱、银行季节性信贷安排较少及行业实际信贷投放短期趋势。
不过，诸建芳认为，考虑到银行放贷节奏，以及银行逐步控制表外扩张、表外资产回表的影响，预计5月新增贷款规模保持较高水平，约为8500亿元。
鲁政委也指出，现在的经济下行压力及物价环境亦与2012年类似，面临保增长压力，而2012年5月信贷投放节奏明显加快，投放了全年信贷量的9.5%(占比为历史同期最高)，随着127号文出台，配套的表内信贷额度也将有所松动，因此预计今年5月信贷投放也将加快，预计可能新增8000亿左右。
展望全年，连平预计2014年全年信贷投放速度将较2013年进一步放缓，新增贷款9.8万亿左右，对应余额年同比增长13.6%左右，信贷配置将更加着眼于支持经济转型、产业升级和提高资金运用效率。
4月新增贷款(7747亿元)
最佳预测：7900亿元
丁 爽：花旗集团
4月最佳预测经济学家5月预测：
丁 爽：7100亿元
M2：预测均值
13.1% 略有回落
调研结果显示，5月M2同比增速预测均值为13.1%，略低于央行公布的4月水平(13.2%)。其中，美银美林等2家机构给出了最大值13.4%，国泰君安给出了最小值12.7%。
连平预计5月广义货币余额增速为13.1%，略低于4月末13.2%的水平，预计2014年全年广义货币供应新增15万亿~15.8万亿，对应余额年同比增长13.5%~14.2%。
鲁政委认为，从历史数据看，5月M2新增量与新增信贷呈正比，而与社会融资总量关系不大，若新增信贷8000亿，预计5月M2同比将小幅回落至13.1%。
4月M2同比增速(13.2%)
最佳预测：12.7%
林采宜：国泰君安
4月最佳预测经济学家5月预测：
林采宜：12.7%
利率&存款准备金率
利率维持不变
一家机构预计6月内降准
调研结果显示，给出2014年6月基准利率和存款准备金率预测的12机构，一致预期6月内基准利率维持不变，瑞穗证券预计月内央行将会降准，其中大型金融机构存准率将降为19.5%，小型金融机构为17.5%。目前一年期存贷款基准利率分别为3.0%和6.0%，大型金融机构存款准备金率为20%。
连平预计，在短期经济下行压力加大的情况下，货币政策总体基调保持稳健，实际操作略偏宽松，主要是通过再贷款、再贴现、定向降准等进行针对性、灵活地调整，而基准利率保持稳定的可能性较大。
至于货币市场利率，李迅雷认为，如果未来央行货币政策未全面宽松，而仍以再贷款等结构性宽松政策主导，而且由于5月以来经济出现超预期企稳，CPI和PPI均超预期反弹，加之6月季末临近，货币利率上行压力加大，但由于年初SLF对利率走廊上限的背书，6月不会出现钱荒，但从短期看货币利率中枢确实存在抬升压力。
汇率：年底中间价看至
6.15 略有贬值
调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.15，较上次调研水平(6.12)略有贬值。其中，国泰君安预计年内贬值幅度最大，为6.35；招商证券预计年内升幅最大，至6.00。
根据中国外汇交易中心的报告，6月5日人民币汇率中间价报6.1708，较前一日6.1693贬值15个基点。
连平预计，中国经济下行压力仍在，加大铁路投资预算和加快保障房资金拨付等政策有利于经济逐步企稳，总体上对中国经济的担忧仍将存在并影响市场预期，预计6月人民币对美元将继续呈双向波动、短期小幅贬值。
政策：
降准与否成争议焦点
李克强在内蒙古考察时表示，经济下行压力仍然较大，要适时适度预调微调货币政策，保持货币信贷合理增长。至于货币政策将会采用何种方式预调微调，市场存在较大争议，争议焦点在于是否降准。
瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，在经济下行风险加大、通胀尚且可控之时，建议未来货币政策应该改变过紧的局面，并通过降准、淡化存贷比考核等引导政策转向价格型工具，如此既有利于稳增长的实现，也有助于促进市场化改革，可谓一举两得。
鲁政委表示，从流动性的角度，由于公开市场到期、外汇占款等自然形成的流动性注入量不足，自 5 月下旬开始就需要央行主动向市场投放流动性，但逆回购、SLF/SLO、再贷款等“挤牙膏式”的或非公开的“放水”，都无法起到令市场情绪足够放松从而令中长端利率下行发生明显效果，因此，对价格调整更加需要公开地全面下调准备金率。
不过，海通证券首席经济学家李迅雷则指出，货币政策的预调微调应非降准，而是再贷款工具的重新运用。
在上个世纪八九十年代，再贷款曾是基础货币创造主要渠道，之后随着央行外汇资产的迅速膨胀，再贷款逐渐淡出。但近几年随着外汇资产增速放缓，再贷款重要性重新上升。2014年一季度央行已发放1000亿支农和支小再贷款，再加上传闻国开行3000亿棚户区再贷款的出炉，意味着再贷款或重新成为基础货币创造的重要渠道。
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