评论
欧美量化宽松存近忧 中国经济探底现转机
安平
近来行内人士笑言：“什么叫牛市？看看美股的走势就知道了。”欧美股市尤其是美国股市自2008年金融危机后的低点起步，不断刷新历史高点，为投资者创造了丰厚的收益。美国标普500指数在6月6日当周盘中最高上冲1941点，较金融危机前的1565点高位升逾24%。德国法兰克福DAX指数更是冲破万点大关。
笔者在前期评论中分析过欧美股市如此强劲的内在原因，即经济全面复苏，且呈现强劲的增长动能，近期各项经济指标均表现亮丽。同时，欧美主要经济体宽松的货币政策(量化宽松QE)、接近于零的基准利率，也是市场上涨的关键推动力。但是，正因为极度宽松的货币政策，为市场进一步的健康发展埋下隐忧。
美国自2008年金融危机以来，已经启动了四轮量化宽松政策。2008年11月25日，美联储拉开了首轮量化宽松政策(QE1)的大幕。此后，美联储分别于2010年4月、2012年9月以及2012年12月推出三轮量化宽松政策。通过四轮量化宽松，美联储已经多印发了4万亿美元左右钞票。
再看英国。2009年3月11日，英格兰银行正式启动“量化宽松”货币政策，计划从保险公司、养老金和投资基金等机构手中购买价值1750亿英镑的国债。这是英国央行[微博]在长达315年的历史中，首次采取“量化宽松”货币政策。随后，英国央行分别在2009年11月、2011年10月、2012年2月、2012年7月多次扩大量化宽松规模。
欧元区由多个主权国家组成，情况比较特别。但在6月5日，欧洲央行下调欧元区主导再融资利率、隔夜存款利率及隔夜贷款利率，同时表示准备推出欧版QE。
随着一轮轮的量化宽松政策出台，市场的流动性日益充沛，美国股市也表现出一波又一波的强劲涨势，美国标普500指数从2011年10月3日至今，大涨超过70%，在近700个交易日中从未出现超过10%的回调走势。
历史总会重演。当经济好转后，如果货币当局不能及时收回巨额流动性，可能埋下资产价格泡沫和通货膨胀的隐患。一旦通货膨胀抬头，势必带来利率水平的攀升，而利率水平的大幅上涨将给股市泡沫和负债累累的政府以重大打击。如果利率水平从目前接近于零上升到历史正常值3%左右，美国国债将多付超过5000亿美元的利息，与其年国防预算金额相当，这无疑将对美国政治、经济等方方面面产生巨大的影响。
中国市场则具有其独特之处。中国亦曾推出过4万亿经济刺激计划，GDP增长多年保持在8%以上的速度，还有连年巨量的外汇顺差导致的外汇占款，基础货币流通量在不断增加。与上证综指创下6124点时的2007年比较，货币流通量M2已经从43万亿增加到2014年5月底的110万亿，而对应的沪深股市总市值则从30万亿降低到目前的20万亿左右。由于GDP的较高增长速度，对应的总市值占国内生产总值的比例则从110%下降到35%左右。这些数值深刻体现了中国股市的低迷，却也预示着中国股市可能爆发的巨大威力。
与股市低迷相对应的是，中国经济减速已成为各方认可的事实。8%的GDP增长已经成为过去，经济结构的调整还未完成，因此无论是整体经济形势还是企业个体，中国经济增长都在探寻底部。
然而，变化也在发生，中国经济亦显现出突破的契机。从以前一味追求速度，到现在可以忍受速度放缓，更加重视经济的质量；从过去过分依赖政策调整，到现在更加重视市场的作用；从过去过分强调垄断国企的作用，到开放更多民资可进入的领域；从过度依赖传统行业，到扶持鼓励新经济的发展等，这些变化都为中国经济结构成调整、转型释放出值得期待的信号。
无论从哪个方面判断，A股市场都处于历史性的底部。A股市场万事俱备，只欠东风，而这场东风就是经济摆脱目前的困境，完成结构调整和转型成功，进入到稳定、良性增长的轨道。从目前的发展趋势来看，这种局面值得期待。到那时，放眼全球市场，恐怕是风景唯这边独好了。
作者为旅英访问学者
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