光大证券

德尔家居(002631)2011年起，国内房地产增速逐渐放缓，未来低速增长将成为常态。房地产的变化将从两个方面改变家居产业。从经营角度看，家居企业中“人的因素”将对家居公司未来的业绩成长起到更为关键的作用，家居产业已进入“比人阶段”。从股票投资角度看，自上而下的投资思路未来很难适用于房地产产业链之中的家居行业上，“轻行业、重个股基本面”自下而上的投资思路将成为主流。德尔家居拥有一支年轻的管理团队，整个核心管理团队的平均年龄41岁，而行业中最大的两个竞争对手大亚科技(000910,股吧)和大自然地板面临着核心管理层老化的问题。德尔管理团队的优势不仅体现在年富力强上，从实际管理的成果来看，亦强于大亚科技和大自然。

从近4年的毛利率看，德尔家居的盈利能力与大自然不相上下，高于大亚科技。从费用率角度看，近6年德尔家居的销售费用率、管理费用率在三家公司中持续最低，这表明公司的营销、管理效率最高。2012年国内家具行业的工业总产值达到1.13万亿，一个如此庞大的市场，即便增速放缓，只要“人”有足够的能力，同样可以做出“风生水起”的成绩。

公司发布上半年业绩修正公告，上半年业绩增速由10%-40%，上调至40%-50%，表明其经营业绩发展势头良好。预计2014-2015年EPS为0.42元、0.59元，当前股价对应PE为22倍、15倍，维持“买入”评级。

相关知识

德尔家居修正上半年业绩 经营态势良好
德尔家居上半年业绩预增40% 50%
上市家居企业上半年业绩喜人 国内销售突出
国内上市家居企业上半年业绩喜人
德尔家居中年报上半年净利6164万 同比增45%
德尔家居IPO今上会 女股东半路诡秘搭车
德尔家居招股书遭质疑 高增长高毛利存蹊跷
德尔家居闪电过会遭质疑 财务玄机连环相扣
德尔家居闪电过会遭人质疑 财政玄机令人费解
直击：德尔家居离奇包装上市 高效运营存谜团