网易家居特别策划： IPO 之路   家居企业上市启示录

近期，喜临门、美克家居、索菲亚等家居企业陆续晒出中报，在这场一年一度的期中考试中，上市家居企业的成绩再次引发关注。

同样为中报而奔走的，还有在IPO冲刺路上的各路好汉，他们都在忙着更新财务资料。14家被列入“中止审查”名单的拟IPO家居企业，如果不能在9月30日之前补齐财报，只怕会止步IPO。

上市为何？或许，如外界调侃所说，仅仅是为了“圈钱”。又或许，如企业理直气壮地说，为了往现代（现代装修效果图）企业发展，做强做大。

国内家居企业上市早有先例，随着时间的推移、经济环境的改变，此前成功上市的家居企业中，有的风光依旧，有的黯然退市，也有的带上“*ST”帽子，在资本市场边缘“挣扎”。

但是，有人辞官故里，也有人星夜赶考。

2014年，国内IPO在沉寂一年之后重新开闸，家居企业又蜂拥而上。14家泛家居企业IPO预披露，掀起又一轮密集上市潮。而已上市的家居企业，在资本市场摸爬滚打，或许已练就一身功夫，在光鲜亮丽的财务报表背后，是迎难而上，还是不断栽跟头？

前事之不忘，后事之师。为IPO苦苦排队的家居企业，是否也可以在已上市家居企业中，寻找到一些有益的启示？

定制篇：

定制家居之争   好莱客暂难撼动索菲亚地位？

5月6日，证监会公布的第12批IPO预披露名单中，广州好莱客创意家居股份有限公司在列。根据招股书，好莱客拟在上交所上市，募集资金约4.29亿元。

好莱客拟IPO，难免让人想到竞争对手索菲亚。同为定制衣柜企业，索菲亚自2001年在深交所上市以来，几乎是定制家居企业在A股市场的一枝独秀。2011年4月12日，索菲亚正式登录深交所中小板，成为首家登录A股市场的衣柜企业。彼时，索菲亚在国内定制衣柜市场的占有率已排在第一。

上市之后，索菲亚在资本市场上似乎叱咤风云，业绩一路飙升。2014年8月14日，索菲亚公布了2014年中报，延续了业绩增长的路径。2014上半年索菲亚实现营业收入约8.47亿元，同比增长34.12%，归属于上市公司股东的净利润约9574万元，同比增长28.13%。

上市3年，索菲亚经历过行业低谷，也逆势增长，同为定制家居企业的好莱客，从中能否得到一些有益启示？

扩大产能

或为利润增长点 或无法及时消化

好莱客首次公开发行股票，拟公开发售股份总计不超过2450万股，不低于发行后总股本25%，发行前每股净资产3.8元。

根据招股书，好莱客拟募集资金约4.29亿元，其中，3.28亿投资整体衣柜（整体衣柜装修效果图）技术升级扩建项目，4122万投资信息系统升级技术改造项目，6000万作为补充流动资金项目。截至2013年12月31日，整体衣柜技术升级扩建项目和信息系统升级技术改造项目已投入自有资金约5612万元，建设周期为2年。

记者查阅2011年索菲亚的招股说明书发现，索菲亚的募资投向，与好莱客此次拟IPO募资投向相似，可以看出，好莱客和索菲亚均用大部分的募集资金，用于扩大产能。

2011年索菲亚的招股书显示，其拟募资约2.28亿元投资两个项目，其中，约1.98亿元用于“定制衣柜技术升级改造项目”，3000万元用于“信息系统技术升级改造项目”，建设周期均为2年。

根据招股书，索菲亚“定制衣柜技术升级改造项目”竣工后，将达到项目预定12亿元产能目标。项目达产后，年均新增销售收入为8.7亿元，可实现新增税前利润约1.28亿元。

而据索菲亚公开资料，其“定制衣柜技术升级改造项目”于2012年12月31日竣工，实际使用募集资金16669.35万元。索菲亚称，由于定制衣柜技术升级改造项目主要是在原生产车间的基础上再次优化设计的专业化流水生产线，新增部分工艺设备，由于生产的连续性，无法单独核算定制衣柜技术升级改造项目产生的收益。

尽管如此，从索菲亚上市之后的生产量及其财务数据看，新增产能对索菲亚的营收增长起到了作用。

从产量上看，近两年索菲亚的生产量呈现了递增的趋势。2012年索菲亚的生产量较2011年增长了27.29%，2013年的生产量则比2012年增长了高达57.88%。

从财务数据上看，2011年，索菲亚实现营业收入10.04亿元，比上年同期增长45.67%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，比上年同期增长44.88%。2012年，索菲亚实现营业收入12.22亿元，比上期增长21.73%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，比上期增长28.55%。

2013年，索菲亚实现营业收入17.83亿元，比上期增长45.78 %；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，比上期增长41 %。索菲亚称，营收增长，主要是定制衣柜及其配套定制家具业务同比增长48.53%所致。

分析师认为，索菲亚定制衣柜技术升级改造项目有利于解决产能瓶颈，提高生产工艺水平和产品质量，巩固品牌市场地位，增强其综合竞争力。

实际上，好莱客拟募资约3.28亿元投向“整体衣柜技术升级扩建项目”，也期望达到相似的效果。

好莱客在招股书中表示，“整体衣柜技术升级扩建项目”计划升级扩建整体衣柜制造生产线，项目建成后新增250万平方米/年的产能。该项目达产后，正常年度可实现销售收入约6.22亿元，平均年利润总额为1.28亿元，净利润为9633万元，税后财务内部收益率达到28.4%，投资回收期（含建设期）为5.2年。

好莱客表示，实施本次募集资金投资项目，既可以满足市场快速发展的需要，也可以有效的满足消费者个性化、多样化、高品质整体衣柜的需求。同时，本次募集资金投资项目的实施，可以有效解决公司的产能瓶颈，进一步提升公司的生产工艺水平、提高产品质量，扩大公司品牌影响力，巩固公司的市场地位，增强公司的综合竞争力。

但是，扩大产能也存在一定的风险。如好莱客在招股书中所指出的：“在项目实施及后续经营过程中，如果出现市场开拓滞后或市场环境不利变化，公司新增产能将存在无法及时消化的风险，从而直接影响本次募集资金投资项目的经济效益和公司的整体经营业绩。”

信息系统升级改造

或计划赶不上变化 经销商管理存弊端

除了“整体衣柜技术升级扩建项目”，好莱客拟投资4122万元用于“信息系统升级技术改造项目”。资料显示，该项目依托好莱客现有信息系统平台，建立一个集业务应用、信息管理、数据分析等多个子系统于一体的综合信息系统。

好莱客的“信息系统技术升级改造项目”，与索菲亚的“信息系统技术升级改造项目”，也存在着相似性。

但是，索菲亚上市募资投向的“定制衣柜技术升级扩建项目”，早于2012年底投产，也为其营收的增长提供了部分产能的保障。而另一个“信息系统技术改造项目”，发展得并不那么顺利，近期，索菲亚宣布，终止实施“信息系统技术升级改造项目”剩余实施内容。

这个计划投资3000万元的项目，截至2014年7月31日，已累积投入金额2317.98万元，占总投资额的82.30%。

对于终止“信息系统技术升级改造项目”剩余实施内容的原因，索菲亚指出，从2012年开始，索菲亚陆续进行了西部生产中心、华东生产中心以及华北生产中心的投入与建设。尤其是2014年，索菲亚还增加了华中生产基地建设投资计划、广州增城本部索菲亚定制家居投资计划以及正在进行筹建的厨柜合资项目。因此公司的规模比原先拟定项目时的规模大了许多，原定的第四期建设项目实施计划、建设项目内容以及服务商选型已不适应目前建设的需要，需要重新规整需求，调整建设计划并重新选型。

据索菲亚的公告显示，原定的“信息系统技术升级改造项目”已经完成了大部分，分别是ERP（企业资源计划系统），PLM（产品生命周期管理系统），SRM（供应商管理系统）一期项目和BI（商业智能与决策系统）一、二期项目。与2010年公布的投资项目相比，DMS（经销商管理系统）和 POS（专卖店前端销售系统）两大项目，没有在已改造的名单之列。

有业内人士指出，随着经销商量级的增加，销售终端把控力度对索菲亚品牌来说已显得至关重要。可是，随着索菲亚经销商门店的快速增加，在经销商管理上也存在弊端。

曾有媒体报道指出，索菲亚由经销商负责终端销售环节，定制衣柜到货后，面对质量问题，一般由经销商统一出面协调，采用各种方式来给客户补偿解决。但是，赔偿由谁支付等实际操作中遇到的问题，却没有统一的规定，随意性大。

数据显示，索菲亚上市之前，截至2010年12月31日，其拥有直营专卖店4家，经销商302家，经销商投资专卖店582家。而根据索菲亚2014年中报，截至2014年6月30日，其拥有经销商约800位，经销商专卖店近1400间（含在设计未开店的店数）。

一位业内人士指出，定制衣柜行业市场的快速增长，企业的生产经营规模不断扩大，供应链管理、消费者响应、业务集中度与标准化运营、完善物流管理等方面都对信息化系统提出了更高的要求。

好莱客vs 索菲亚

定制PK  好莱客暂难超越索菲亚

作为家居行业的新秀，定制家居目前仅发展10余年，根据中国林业科学研究院木材工业研究所《中国人造板》杂志调查，2009年我国整体衣柜市场容量70-80亿元（出厂价），未来五年，预计定制衣柜市场容量将达到200亿元，行业增长率超过30%。

调查还显示，2009年索菲亚以5.9%的市场占有率排在第一，好莱客以2.1%的市场占有率排在第二。

索菲亚作为第一个登陆A股的定制家居企业，上市后规模得到迅速成长，2013年实现营业收入17.83亿元，同比增长45.98%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长41.37%。而相比之下，虽然好莱客在行业内广受关注，但少了资本的追逐，规模仍小于索菲亚。数据显示，截止2013年底，好莱客的总资产为44206.21万元，同比增长60.28%，实现营业收入6.49亿元，同比增长42.71%。

不可否认，上市募资让索菲亚走上了发展快车道。根据招股书，索菲亚募集资金投资项目“定制衣柜技术升级改造项目”以及“信息系统技术升级改造项目”，投资总额约2.28亿元，而索菲亚实际募集资金约10.85亿元，超募资金约8.58亿元。

资料显示，索菲亚超募资金多用于全国生产基地的建设，投资建设成都、廊坊、嘉善等生产基地，此外，索菲亚还与SALM S.A.S共同投资设立中外合资公司“司米厨柜有限公司”，发力橱柜市场。

在渠道上，索菲亚也处于领先的位置。目前，索菲亚拥有经销商约800位，经销商专卖店近1400间。而好莱客拥有经销商553家，门店691家，直营店23家，与索菲亚相比还有一定的差距。

实际上，好莱客与索菲亚均采用经销商为主，直营店、大宗客户销售为辅的销售模式，统计数据显示，好莱客经销商收入占比略高于索菲亚，而索菲亚大宗用户销售收入占比高于好莱客。

好莱客的招股书显示，到2020年，其销售收入目标为30亿。分析人士指出，若好莱客成功上市，将打破索菲亚在定制家居领域资本市场的唯一性，也将得到快速发展的机会，但是，暂时难超越索菲亚。

此前，好莱客仅专注于整体衣柜业务，2014年7月建博会上，好莱客宣布从定制衣柜转型“设计家”，向全屋定制发展。而索菲亚早在去年开始转型“定制家”，今年4月，索菲亚“定制家”概念首家终端展示旗舰店——广州正佳旗舰店正式开幕，以场景体验方式展示更多定制家套间收纳空间解决方案。同样在建博会期间，索菲亚橱柜“司米橱柜品牌发布会”举行，正式亮相。有分析是认为，索菲亚整体橱柜取得实质进展，预计下半年橱柜开始投产，橱柜业务也可能成为新的增长点。

结语：

如今，索菲亚和好莱客都从衣柜走向全屋定制。从索菲亚的“定制家”，到好莱客的“设计家”，两者都寄望于“全屋定制”这块大蛋糕。定制PK，孰输孰赢？

在定制家居领域，索菲亚似乎是A股市场上的一枝独秀，若好莱客成功上市，索菲亚在资本市场的唯一性或将被打破。

但是，好莱客能否成功上市，仍是一个未知数。目前，好莱客还处在“中止审查”的状态，如果在规定时间内补齐财务资料，也将继续排队等待。若成功IPO，好莱客能否如索菲亚一般，利用募集资金走上快车道？在渠道开拓、经销商管理等问题上，是否也会面临难题？后续发展如何，好莱客还将继续接受考验。

后续报道：家具篇

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