今年债务利息支出占新增社会融资53%，化解存量债务为当务之急

  记者12月8日从“穆迪2015年信用研讨会”上获悉，穆迪预计2015年中国将有约2.8万亿地方政府债务到期。业内人士表示，目前我国要解决债务问题，当务之急是化解巨额存量债务，2014年债务利息支出就占新增社会融资的逾50%，严重影响经济运行质量和货币政策的传导机制。

  “存量问题比增量问题更加严重。从2009年以后，我国进入了一个相对比较恶性的债务周期，地方政府包括企业部门的杠杆率提升后，投资的项目难以产生预期的回报，没产生足够现金流来覆盖投资。”兴业证券研究所首席固定收益分析师高群山介绍道：“因此只能通过更多的借新还旧去滚动债务。我们测算，2014年债务利息支出在新增社会融资中的总占比达到53%左右。一半的社会融资增量都要用于利息支出。”

  值得关注的是，在存量地方政府性债务中，风险大小也有所区别。

  由于土地出让金的收入平均占地方政府财政收入的50%左右，如果某地前期房价飙升，大量土地作为抵押物进入整个信用市场，而接下来若房价有较大下行压力，则当地的财政收入会面临较大压力。

  就城投债而言，省市级的城投债相对比较安全，区县级的风险较大。2010年到2013年，县级城投债增量最高，其财政收入、获取资源的能力是各级政府中最差的。高群山介绍称，包括兴业银行等多家银行表示，银行对市级平台相对是比较宽容的，愿意提供后续信贷支持，但是对县级平台公司的信用支持在不断收缩。

  “2012年开始，在降息、降准的刺激下，房地产和地方政府层面通过影子银行的支撑，形成债务扩张模式，随着债券市场等资金价格的飙升，这种模式在2013年年底已经走到了尽头。”高群山告诉记者：“银行出于自身的考虑，已经在收缩房地产、地方政府层面的一些业务。这仅仅通过监管是难以奏效的，主要是银行出于对自身资产负债表的担忧、对自身风险的考虑，主动收缩业务。”

  穆迪地方政府与公共机构部董事总经理David Rubinoff告诉记者：“造成当前债务问题的根本因素主要有四点，一是地方财政收入与支出不协调；二是基础设施需求强劲，城镇化快速推进，同时2009年至2011年全球金融危机期间我国实施经济刺激计划；三是禁止地方政府直接借贷；四是地方政府投资和借贷的动机不合理。”

  目前，从中央政府到地方政府均意识到了债务问题的严峻性，政府希望通过市政债对接纯公益项目，当然这个比例会比较小。更多是希望把地方政府现有融资平台清理之后，通过引进社会资本的PPP模式进行融资，把具有一定营利能力的项目从地方政府平台中剥离出来，从而将地方政府从第一投资者变为社会福利提供者。

  David Rubinoff表示，未来中国预计会开展更多改革措施，有助于建立直接借贷框架。首先，新的债务调查结果和权责发生制的综合财务报告逐渐公开披露；此外，财政部将出台使地方政府债务纳入预算管理的规定；同时，税收改革与转移支付制度改革同步进行；公开披露土地出让金审计结果也将引发针对土地财政的改革；在2015年1月1日新预算法生效之后，地方政府可开始自行借贷。

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