继上一交易日人民币即期汇率大跌222个基点后，1月26日人民币兑美元即期汇率继续大幅下挫254个基点，盘中最大跌幅达到1.95%，逼近官方单日浮动下限2%，刷新历史纪录，28日人民币即期价再度逼近“跌停”。2014年人民币兑美元汇率累计贬值2.42%，是2005年汇改以来首次年度贬值。尽管近期人民币兑美元偶有上扬，但不少专家以及市场人士认为，由于美国经济强势增长，而中国经济发展趋缓，人民币兑美元将保持贬值趋势，人民币短期上扬主要体现市场双向波动特征。除此之外，近期银行结售汇差额持续走低，也凸显了居民结汇意愿的显著下降，强化了人民币短期内的贬值预期。那么，人民币的贬值预期对2015年的房地产和股票市场又有何影响呢？

⊙北大方正物产业务发展与研究中心

人民币贬值是

各方面因素合力的结果

此次人民币贬值是国际、国内各因素合力作用的结果，主要涵盖以下三方面：

第一，美国经济强势增长，货币政策发生变化。近期数据显示，美国正从始于2008年的金融危机中复苏，目前正处于高增长、高就业、低通胀阶段。2014年第三季度美国GDP年化增长达到5.0%，为11年来的最快增速；同时就业数据表现良好，2014年全年新增就业人口接近300万，创15年来最多；此外，美国2014年12月份核心CPI同比增长1.6%，处于合理区间。强劲的发展数据吸引了大批国际资本投资美国，从而推高了美元。

美国经济走强导致美联储的货币政策发生重大变化，而美联储的货币政策变化将导致国际资本持续向美国流动，进一步助推美元升值。去年10月，鉴于美国经济发展良好、失业率持续走低，美联储正式宣布退出QE，导致美元指数走势一路上扬。美元指数从2014年8月初的81.31一路上涨到2015年1月26日的95.54，5个月实现17.50%的增幅。随着美国经济持续向好、美联储加息预期的强化，美元走强趋势将得到进一步巩固。

第二，当前中国经济处于“三期叠加”阶段，增速有所放缓。中国经济目前的发展具有以下特征：一是中国经济由过去的两位数增长回落至7%-7.5%的增长区间，经济增长趋缓；二是经济结构调整使得一些行业和企业面临较大冲击；三是前期政策的边际效用仍然作用于我国经济，其负面影响的消解需要时间。从经济发展数据来看，近期的GDP、工业增加值、投资、零售、出口等主要经济数据都表现疲弱，短期发展动能不足。2014年中国GDP增长7.4%，为自1990年以来的最低增长速度，2014年的工业增加值增速较上年回落了1.4个百分点至8.3%，经济发展放缓特征显著；同时，中国年度CPI增长2%，为5年来最低，此外12月PPI下降3.3%，连续34个月下滑，凸显了中国经济当前的通缩风险；在投资方面，房地产、制造业投资低迷，拖累社会投资下行，2014年城镇固定资产投资较上年增加15.7%，创下近13年来新低；此外，信贷、社会融资和财政的扩张力度也不强，经济下行压力较大。经济数据疲弱导致了外汇市场上对中国经济的负面预期，表现为人民币汇率出现下行趋势。

与此同时，中美利差的变化也影响着汇率走势。去年11月21日我国央行时隔两年之后再次宣布下调存贷款基准利率，这次降息导致了国内外利差收窄，造成国际资本逐利外流，人民币汇率应声而降。降息后的第一个交易日（11月24日）人民币汇率收贬于6.1417元，较上一交易日贬值0.27%。

第三，外部市场需求收缩，出口放缓。出口是我国经济发展中最重要的推动力之一，外部市场环境变化对我国经济发展影响显著。当前主要发达经济体中的日本、欧元区经济尚处于金融危机之后的自我结构调整阶段，经济复苏进程缓慢而脆弱。去年第三季度的日本与欧元区经济发展分别为-1.9%、0.2%，经济发展疲弱，需求不足。而新兴经济体国家由于美国强势复苏造成国外投资资金的大量外流，国内投资资金不足，加之2014年6月份以来国际大宗商品价格暴跌，令诸多依赖资源出口的新兴市场国家大受打击。

国际市场的需求萎缩导致中国出口增速出现大幅下降，2014年中国出口总额增长6.1%，较2013年下降1.8个百分点，为5年来最低增速。出口疲弱引发了外汇市场上对中国经济的负面预期，从而强化了人民币汇率的下行趋势。

在上述影响人民币汇率因素中，美国货币政策变化对人民币汇率的影响尤为显著，这是因为美国货币政策能显著影响一个国家资本市场的流动，从而对包括中国在内的诸多经济体造成较大影响。

人民币贬值

对房地产与股市的作用机理

1、人民币贬值对房地产市场的作用机理

房地产和股票是我国居民投资结构中最普遍、最重要的配置资产，传统上对上述二者的市场分析主要是基于供求关系或者基本面等国内因素，而对外部因素分析不足。随着我国人民币国际化和资本项目开放进程的逐步推进，汇率作为影响国内与国外两个市场资产配置效率的重要因素，也将逐渐强化其对我国房地产与股票市场的影响力。

近年来房地产市场一改过去两位数的房价上涨幅度，呈现量价齐跌态势。2014年全国房价总体趋势是温和下降，当年全国商品房销售面积较上年下降7.6%，商品房销售额下降6.3%，其中，一二线城市房价保持平稳，而三四线城市房价回调幅度较大。房价下行的原因中，最核心因素是供求关系的改变，其他诸如政府反腐措施的持续展开，以及信托、互联网金融等替代投资工具的兴起也对房价下行产生了作用。除此之外，年初以来的人民币汇率走低，也对房价形成了下行压力。纵观房地产市场，全国房价的总体下行趋势与人民币汇率走低基本一致。

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