10月22日，富安娜披露2019年前三季度业绩，公司营业收入和归属净利润分别下滑4.88%和15.44%。
不过，这只是家纺行业寒冬的冰山一角。2019年上半年，家纺行业5家上市公司全面下滑；前几天多喜爱披露前三季度业绩预告，由盈转亏。
面对同质化竞争顽疾引发的行业瓶颈，2015年前后，彼时的4家家纺上市公司纷纷推出转型策略，罗莱生活做家具，梦洁股份关注线下家居服务，多喜爱转型家纺+互联网双主业。
富安娜虽然也尝试过各种转型，但最终把重心放在了渠道变革上。公司力推电商渠道，成为家纺行业电商化最彻底的公司。
拥抱电商的效果立竿见影，帮助公司在上一次行业调整中突破瓶颈，业绩实现10%的复合增长。
但是，又一轮寒冬来袭，此前安然过渡的富安娜，却成为板块中第一个主营业务拉响警报且下降幅度最大的公司，到底发生了什么？
业绩全面下滑
2019年前三季度，富安娜营业收入16.77亿元，同比下滑4.88%，归属净利润2.46亿元，同比下滑15.44%，扣非净利润更是下滑18.66%至2.11亿元。
事实上，直到去年，公司业绩一直蒸蒸日上，今年急转直下。
富安娜创始人，同时也是公司实际控制人、董事长、总经理的林国芳2019年4月在公司年报中无不骄傲地说：“复盘公司过去五年的经营情况，营业收入复合增长率为10.33%，净利润复合增长率为9.6%……”
家纺行业中，富安娜体量仅次于罗莱生活，虽然规模不是最大的，但盈利能力最强。
2018年，家纺行业5家上市公司，主营业务毛利率分别为：罗莱生活45.50%，富安娜49.82%，水星家纺35.11%，梦洁股份42.75%，多喜爱38.96%。
同期，罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁股份、多喜爱的净利率分别为11.32%、18.62%、10.48%、4.02%、4.01%。
前几年顺风顺水盈利能力领跑行业，主要得益于上一轮行业调整之时富安娜的抉择。
2009年-2010年，家纺行业三巨头罗莱生活、富安娜、梦洁股份争相上市，行业迎来一波小高潮。
到2015年前后，家纺行业积累已久的问题集中爆发：红海市场竞争激烈，同质化严重。
中国家纺市场过于分散，除了这几家巨头，还有成千上万家中小型家纺企业。前四大家纺企业的市场占有率，直到2017年才超过5%。
在头部企业内部，罗莱生活在上海，富安娜在深圳，梦洁股份在长沙，各有其核心市场，铁板一块，难以撼动。
即便行业如此“百花齐放”，但是，都是主要做床上用品的，你能说出它们产品的根本差异吗？几乎不可能。
行业瓶颈已经非常明显，罗莱生活、梦洁家纺、多喜爱等公司均出现业绩下滑，大家纷纷谋求转型。
罗莱生活转型大家居，收购美国百年高端家具品牌莱克星顿，并将其引进到中国市场；梦洁家纺看中了线下家居服务业务，斥资数亿元推进互联网+CPSD（C为顾客，P为产品，S为服务，D为渠道）战略；多喜爱直接通过投资并购参与多项互联网业务。
行业四大上市公司中，唯独富安娜业绩持续增长，发生了什么？
当竞争对手们都在搞多元化转型的时候，富安娜做的是内部变革——打造电商渠道。
成业电商，困也电商
2018年，富安娜电商业务的营业收入同比增长16%，在公司营业收入中占比29%；在当年的“双11”中，公司的销量在家纺行业中增速第一、排名第二。
2019年上半年，公司整体营业收入下滑，但电商渠道的营业收入增长23%，占比提升至36%。而且，电商已经成为公司最大的渠道，超过直销（28%）、经销（23%）和团购等（13%）。
富安娜电商渠道的强势增长，与其公司战略相关。
公司全资子公司深圳市富安娜电子商务有限公司（简称“富安娜电商”）成立于2010年10月，企查查显示，其初始注册资本50万元。公司真正发力电商渠道，应该要从2015年算起。
2015年，公司“更加注重电子商务渠道的建设，初步建成一体两翼的全渠道营销体系”，包括天猫、京东、唯品会等第三方平台，公司自建官方商城、微商城和跨境电商平台等。
2016年3月，富安娜增资富安娜电商至100万元，2019年3月，增至1000万元。
媒体报道称，2016年富安娜电商渠道收入达到3亿元，约占公司营业收入的15%，此后几年，电商渠道占比逐年提升，直至成为公司最大的渠道。
电商业务的崛起，帮助公司渡过瓶颈期，但是，近几年电商渠道成本提升，也部分侵蚀了公司的盈利。可谓“成也电商，困也电商”。
富安娜在2018年报中表示，线上渠道平台流量红利消失，成本高，价格战越来越激烈。公司2018年的销售费用破天荒地提高了20%，2019年同样居高不下。
公司2016年-2018年的净利率分别为18.99%、18.86%、18.62%，2019年前三季度下降为14.66%——2018年前三季度的净利率为16.49%。
富安娜电商快速发展的同时，也在频繁违规，2015年以来至少被行政处罚10次，涉嫌不正当竞争、违反价格法等。
最近的一次就发生在几天前。2019年10月16日，深圳市场监督管理局对富安娜电商违反价格法案作出处罚，没收富安娜电商违法所得3.27万元。
全面收紧过冬？
业绩敲响警钟的富安娜，近年经营上全面收紧。
2019年上半年，“综合考虑公司业务的地域规划与生产成本的因素”，公司关闭湖北阳新的生产基地，现有的四大生产基地分布在深圳龙华、江苏常熟、四川南充和广东惠州。
销售方面，公司对部分渠道由赊销变为先款后货，加强回款力度。
2018年底，公司的预收款同比增加52.81%；2019年三季度末，公司预收款5109.02万元，同比增加74.53%，公司表示，主要为预收客户货款。
这一政策调整，让公司的经营性现金流大增。2019年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额6.42亿元，同比增加339.90%，为公司同期净利润的2倍多。
但是，在这个竞争激烈的市场中，公司对经销渠道的强势，是否会影响公司经销渠道的长远发展？
在投资和筹资方面，同样如此。
2019年前三季度，因对外投资支付的现金减少，公司投资活动产生的现金流量净额2998.63万元，同比增加130.03%。
同期，公司筹资活动活动产生的现金流量净额-7.16亿元，同比减少440.68%，主要原因为偿还债务。公司短期借款5000万元，较上年同期减少1.3亿元，长期借款无。
2019年前三季度，公司研发投入5087.64万元，同比增长112.47%。研发投入突然大幅提升，难道公司在憋什么大招？
（来源：斑马消费 陈碧婷）
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