上周最后两天，国债市场一反前些天的升势，连续加速下滑，将前期的升幅尽数抹去。一时之间，债券市场突然风声鹤唳。尤其是周五，沪市国债现货市场19只品种中，除两只品种价格持平外，其余均告下跌。跌幅最大的96国债(6)一天内便跌去0.46元，创下该品种近5年来的新低。同时市场成交金额创下近两个月来的新高，达到36.93亿元，为前一交易日的3倍。
8月23日，周六，央行终于公布了上调准备金率的消息。
政策出台始末
央行上调准备金率的动作虽然影响深远，却并不显得十分突然。
“央行已经对此事酝酿了很长时间。”中国人民银行研究局一位人士向记者透露，“各界对央行上调准备金率应该都有预期——肯定要上调，但具体时间要看央行择机行事。”
其实，早在今年6月份公布的前5个月货币政策执行报告里，央行已经明确表示，将“适时调整准备金率”。
存款准备金率、公开市场业务和再贴现是中央银行的三大货币政策工具。三者当中，由于准备金率威力巨大，一般不到万不得已不会轻易使用，平时央行主要依靠公开市场操作来进行微调。央行货币政策委员会委员李扬就称存款准备金为货币政策工具的“巨斧”，金融界有人把它称为货币政策的一剂“猛药”。
那么到底是什么原因使央行下此猛药呢？
“无论是从货币供应量来看，还是从贷款增长速度来看，都表明央行确实有必要采取措施了。”上述央行研究局的人士说。统计数据显示，今年6月末，广义货币M2余额为20.5万亿元，同比增长20.8%，比经济增长速度加消费物价涨幅之和高12个百分点。今年前7个月金融机构人民币贷款增加18872亿元，已超过去年全年贷款增加18475亿元的水平。今年6月份贷款增加5250亿元，创月度贷款的历史最高水平；7月份贷款增量是去年同月增加额的1.7倍，并且依然保持较快的增长趋势。如此种种，不得不引起央行的高度关注。
据悉，从今年以来，央行货币政策司在多次内部会议中，都对货币信贷的高速增长表示了担忧。央行有关决策人士也达成共识，目标是要控制货币信贷快速增长的势头，因为这么高的速度持续下去肯定要出问题。但在具体的政策工具运用上，有关人员的意见却不完全一致，尤其在是否采用存款准备金政策方面，央行极为谨慎。
起初的设想是，通过加大央行票据的发行力度，收回商业银行的流动性资金。循着这一思路，从4月份首发央行票据以来，短短4个月的时间，央行已经发行票据超过4000亿元。8月19日，央行票据更由每周例行发行200亿或300亿元猛增到500亿元，创下了周发行量的历史新高。然而，货币信贷快速增长的趋势没有因此而明显减弱。
在此情形下，依靠央行票据来减弱货币信贷快速增长的趋势，似乎已经显得力有不逮。而且8月将有大量央行票据和正回购到期，部分国债也将陆续回收国库，这些货币将大大增加各机构的流动性。
8月23日，央行终于祭出利器——从9月21日起将存款准备金率由6%提高到7%。
猛药能否对症
“我们粗略测算了一下，提高准备金1个百分点，中国工商银行大约冻结400亿元的资金。”中国工商银行资金运营部总经理徐运宏告诉记者。而根据央行的测算，提高1个百分点的存款准备金率，全国将有1500亿元的超额准备金被冻结。
上调存款准备金率后，商业银行是否会因此而感到资金紧张？又或商业银行为了补充原先的资金缺口，是否会卖掉债券和赎回央行票据？目前，金融机构持有20000多亿元国债、金融债等流动性较高的债券，还持有4000多亿元中央银行票据。央行已经发话，此次上调存款准备金率过程中，有流动性困难的商业银行，可根据相关规定向央行申请提前赎回其持有的中央银行票据或卖出债券，用于弥补存款准备金。不过徐运宏表示，“工商银行不用大量卖出债券，我们的流动性仍将保持在适当水平”。
但是，央行的这剂猛药能否收到预期效果，有些业内人士持观望态度。国务院发展研究中心宏观经济部王召认为，“由于超额准备金的存在，提高法定存款准备金率的政策效果将大打折扣。”
据统计，截至今年6月末，金融机构超额准备金率平均为3.88%。其中，国有独资商业银行为3.65%，股份制商业银行为4.06%，农村信用社为4.08%。粗略算来，提高法定存款准备金1个百分点，也仅使超额准备金降低1个百分点而已，对收缩商业银行的贷款似乎影响甚微。
“央行提高存款准备金率的用意是要影响公众的预期，使人们感到央行要采取紧缩的货币政策，而不是通过降低商业银行的可用资金来达到这样的目的
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