央行最新发布的《二季度货币政策执行报告》中，央行不仅对货币政策的调控目标作出了更为精细的阐释，也对上半年采取的一些新的调控方式进行了反思，称定向降准不宜长期实施。这是央行首次公开对定向存准调整这一工具的全面评价。

  央行直言定向降准弊端

  今年上半年，我国央行已经实行过两次定向降准。报告指出，定向降准主要发挥了信号和结构引导作用，通过建立促进信贷结构优化的正向激励来加大对“三农”和小微企业的支持力度。今年6月份，央行将定向降准与对余额比例指标和增量比例指标考核相结合，旨在对过去尤其是上一年“三农”、小微企业贷款投放比例较高的商业银行给予鼓励，未来还将定期对商业银行实施考核，并根据考核结果对其准备金率进行动态调整。

  在肯定定向降准作用的同时，央行同时提醒其可能存在的问题。报告指出，货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。中长期看，经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用。

  央行对下一阶段货币政策走向的表述与一季度并无出入。报告指出，我国经济运行中仍面临不少风险和挑战。主要是经济内生增长动力仍待增强，结构调整和改革的任务十分艰巨。在外需和房地产等既有增长动能减弱的情况下，新的强劲增长引擎尚待形成。

  报告指出，下阶段要综合运用数量、价格等多种货币政策工具，健全宏观审慎政策框架，丰富和优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。

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  货币政策或将进入观察期

  中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，此次央行再次表达要保持货币政策连续性、稳定性，明确保持稳健货币政策预期。

  国开证券宏观分析师杜征征则表示，二季度货币政策动作已比较大，央行提出定向降准不宜长期实施，这或意味着未来货币政策将进入观察期，若政策效果不明显，经济下行加剧，不排除采取力度更大的手段。未来央行可能加大数量型手段力度，使企业融资成本进一步下降，但他认为下调基准利率的可能性不大。

  业内分析人士指出，央行在报告中强调国内的信贷及资金供给目前已经出现了较高速度的增长，因此央行在此后一段时间内很可能不会再考虑推出更多的宽松货币政策措施来推进经济增长。

  “中国央行下半年首要重点是降低融资成本。”巴克莱资本认为，预期中国央行会将PSL(抵押补充贷款)推广到更多商业银行，并采取其他措施引导中期利率下调。

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