网易家居特别策划：IPO之路 家居企业上市启示录

近期，喜临门、美克家居、索菲亚等家居企业陆续晒出中报，在这场一年一度的期中考试中，上市家居企业的成绩再次引发关注。

同样为中报而奔走的，还有在IPO冲刺路上的各路好汉，他们都在忙着更新财务资料。14家被列入“中止审查”名单的拟IPO家居企业，如果不能在9月30日之前补齐财报，只怕会止步IPO。

上市为何？或许，如外界调侃所说，仅仅是为了“圈钱”。又或许，如企业理直气壮地说，为了往现代（现代装修效果图）企业发展，做强做大。

国内家居企业上市早有先例，随着时间的推移、经济环境的改变，此前成功上市的家居企业中，有的风光依旧，有的黯然退市，也有的带上“*ST”帽子，在资本市场边缘“挣扎”。

但是，有人辞官故里，也有人星夜赶考。

2014年，国内IPO在沉寂一年之后重新开闸，家居企业又蜂拥而上。14家泛家居企业IPO预披露，掀起又一轮密集上市潮。而已上市的家具企业，在资本市场摸爬滚打，或许已练就一身功夫，在光鲜亮丽的财务报表背后，是迎难而上，还是不断栽跟头？

前事之不忘，后事之师。为IPO苦苦排队的家居企业，是否也可以在已上市家居企业中，寻找到一些有益的启示？

家具篇：皇朝又亏了？曲美、顾家上市想好了吗？

在IPO预披露的14家泛家居企业中，顾家家居，曲美家具、亚振股份，恒康家居、永艺家具、南兴家具均属于家具行业。但是，洋洋洒洒的招股书展现出来的，不仅是企业发展的宏图计划，也不乏令人担忧的财务状况，或者可行性堪忧的募资项目。在这一轮上市潮中，家具企业都准备好了吗？

“上市好还是不好？”如广东省家具协会会长王克近期在一次会议上所说：“究竟为何上市，企业准备好了没有，企业的盈利能力是否能够达到IPO的要求，这些都是企业需要思考的问题。”

IPO热钱去哪儿?

若企业成功IPO，将为其融资提供一个很好的平台。从顾家家居，曲美家具、亚振股份，恒康家居、永艺家具、南兴家具这六家拟IPO的家具企业来看，顾家拟募资约17.2亿元排在第一，其次为曲美家具，拟募资约10.8亿元。

从这六家家具企业的招股书可以看出，拟IPO的家具企业都将用不少资金用于扩大产能。

比如，顾家家居拟将11.8亿用于“年产97万标准套软体家具生产项目”，预计建设期为2年，第3年开始投产。该项目完全达产后，顾家家居将新增年产97万标准套软体家具的生产能力，其中：沙发（沙发装修效果图）（沙发装修效果图）55万标准套，餐椅15万标准套，软床18万标准套，床垫（床垫装修效果图）（床垫装修效果图）9万标准套。

资料显示，早在2012年底，顾家家居就决定利用上市募集资金投资“年产48万标准套软体家具生产项目”、“信息化系统建设项目”和“连锁营销网络扩建项目”。

2013年3月，其将家具生产项目调整为“年产97万标准套软体家具生产项目”。顾家家居称，因企业发展需要，对“年产48万标准套软体家具生产项目”的用地、新征用地两个地块进行统一布局，形成年产97万标准套软体家具的生产能力。

曲美家具则拟募集资金约4.88亿元将用于东区生产基地项目，曲美称，募集资金投资项目实施后，其综合类家具、实木类家具、床垫及软床系列产品生产能力将得到扩张。

曲美招股书的数据显示，该投产后第一年、第二年、第三年分别达到设计生产能力的30%、60%、80%，第四年达产。本项目达产后，预计新增年销售收入141500万元，项目投资回报率为42.2%，项目内部收益率为24.95%，投资回收期为5.5年。

除了扩大产能，拟IPO的家具企业也将部分资金投向营销网络的建设。其中，亚振股份 “营销网络扩建项目”在募集资金投入项目中占的比例最大。

根据亚振股份的招股书，该项目总投资额为41571.50万元，其中，建设投资29739.50万元，主要用于线下的直营门店的购置、租赁、装修和运营，以及线上的电子商务平台的研发和电商平台的营销推广。

恒康家居也拟用5320万元用于“营销网络建设项目”，恒康家居称，其现有渠道建设已不能满足OBM业务进一步发展的需求，通过营销网络建设项目，将可以快速增加销售终端数量，拓展营销网络覆盖面，有效完善和优化影响网络体系，保障OBM发展战略的顺利实施。

此外，信息化系统建设也是拟IPO家具企业共同关注的一项，顾家家居和亚振股份分别募资4.7亿元和2976万元金用于该项目。

顾家家居称，“信息化系统建设项目”的实施，通过着力打造先进的信息化管理平台，全面提升公司对主营业务数据的集成管理与科学应用能力。比如，通过建立协同办公管理平台，实现以资金的有效集合利用、物流的高效配送、信息的实时控制管理为一体的现代商业智能运营管理体系。

募资投向遭质疑

但是，拟上市的家具企业在募集资金投资项目实施过程中，还是会面临着产业政策变化、市场环境变化、消费者需求变化等诸多不确定性因素。从募资投向的情况来看，家具企业也受到了不少质疑。

比如，根据顾家家居招股书，截至2013年底，顾家软体家具(含沙发、软床、餐椅)的产能、产量分别为51.0万套、49.6万套，总体产能利用率为97.25%，而顾家家居拟将11.8亿用于“年产97万标准套软体家具生产项目”，拟新建产能达到原有总产能的190%。

有分析指出，家具行业的发展与房地产行业的发展呈正相关关系，软体家具的消费需求受房地产市场影响较大。当前，房地产行业形势并不明朗，顾家家居拟新建产能达到原有总产能的190%，能否消化？

又如，曲美家具拟募集资金约4.88亿元将用于东区生产基地项目。根据招股书，曲美在北京市顺义区南彩镇新城32街区坞里村购置工业用地24.19万平方米，拟建设一个新的大型家具生产基地，该生产基地规划建设7个厂房。

然而，今年以来，为疏解城市功能，北京市出台了一系列政策，已确定今年重点调整退出12个工业污染行业，其中就包括家具行业。北京市将定期公布工业行业调整、生产工艺和设备退出指导目录，对目录范围内的企业，相关部门不予审批扩大产能项目，不再换发生产许可证。

有质疑提出，曲美家具募集资金投资东区生产基地项目的可行性，是否需要重新评估。

南兴家具拟IPO扩产同样遭到质疑。根据其招股书，拟将大部分募资资金投向“自动封边机生产线技术改造项目”和“数控裁板锯技术改造项目”。这两个项目建成达产后，将增加自动封边机年生产能力1200台和数控裁板锯年生产能力800 台。

但是，数据显示，截至2013年12月31日，南兴家具存货余额近1.87亿元，占总资产34%，较2012年增长6009万元，增幅为47.37%。

对此，有媒体指出，按照南兴家具2013年的销售速度测算，要把存货的产品等全部销售出去可能需要近半年的时间。产能规模都已经出现“滞销”苗头，南兴家具又该如何消化新增产能？

亚振股份则拟用4.16元用于营销网络扩建，其中，电子商务平台建设合计投入6302万元，包括软硬件设备投入、技术开发投入和营销推广费用。

但是，有媒体指出，此前亚振股份在网络渠道销售方面尚无布局，迄今为止官方电商渠道销售业绩为零。对此，亚振股份回应称，亚振方面有明确的进军电商的规划，目前有很多工作需要做。

尽管如此，亚振拟募资6000多万，用来进行“电商规划”，仍被疑为借此“圈钱”。

IPO排队 企业压力山大

该轮IPO中止审查，14家家居企业无一幸免。据了解。如果这些企业在9月30日之前补齐财务资料，就可恢复正常审核，但是，令企业担心的是，“即使补完中报，恢复了正常审核，但还没走完3个月的审核期，我们又要接着补年报了。”

此前，在5月30日的证监会新闻发布会上，证监会发言人首次明确IPO发行审核节奏：从彼时开始，主板与创业板发审会每周分别召开一次，每次大致安排2家企业。

近600家企业等着补充材料之后排队上发审会，这一排队周期最长可能持续2-3年，这势必将使企业陷入无休止地补充财务资料当中去。

而财务报表背后，也隐藏了拟IPO家具企业的业绩压力。

有数据显示，2011年至2013年家具行业上市公司营收算术平均数增长率分别为25.24%、10.42%和16.00%，而与此相比，拟IPO家具企业的营收增长速度并不乐观。

数据显示，2012拟IPO家具企业的业绩都不理想，其中，曲美家具2012年收入增长1.7%，亚振股份2012年收入增长14.4%，顾家家居2012年收入增长2.7%。

一位分析人士指出，国内IPO上市是企业融资非常理想的渠道，但目前漫长的排队等待对企业的财务指标压力非常大。家居行业竞争激烈，要持续保持利润指标满足IPO要求，对企业来说压力很大。

而IPO排队的巨额成本，也是企业不可忽略的一道坎，一些现金流紧张的家居企业可能撑不到上市那天。

有业内人士指出，除了业绩压力，让企业感到压力的还有巨大的中介机构财务费用。据了解，中介机构的发行费用通常能占到企业募集资金的10%-15%，还可能涉及到一些隐性费用，这不是一笔小数目。

尽管如此，还是不少家具企业迎难而上。那么，在已上市家具企业的发展过程中，拟IPO企业能否寻找到一些有益的启示？

自营 VS 加盟

美克家居：逆流而动压力大

8月7日晚间，美克国际家居用品股份有限公司公布2014年半年度报告，上半年，其实现营业总收入12.7亿元，同比增长1.5%，实现营业利润1.11亿元，同比增长35.7%，实现归属母公司所有者的净利润9374万元，同比增长32.3%。

实际上，在美克家居发展的过程中，经历了两个业绩低谷。

2012 年，受国内地产宏观调控影响，美克家居高端家居业务销售受到冲击。加上终止股权激励计划，提前确认股份支付费用4407万元等因素影响，当年业绩大幅下滑。2008-2009 年，当时美克家居利润仍以出口业务作为主要支撑，受到美国金融危机冲击，公司出口业务大幅回落，拖累公司整体业绩回落。

近年来，美克家居零售和批发业务持续扩张，OEM出口业务主动缩容。从美克家居的财务报告来看，其出口的占比在不断下降。

美克家居在2014年中报称，未来，随着公司多品牌战略的实施，公司将通过自营、加盟；自有店面、卖场独立店、卖场店中店等多种方式巩固不断拓展市场份额。

今年7月18日，美克家居旗下全新家居品牌--A.R.T.中国旗舰店在上海开幕，加盟业务就正式启动。随后7月27日，美克股份发布公告，称公司证券简称变更为美克家居。

从吸收合并全资子公司美克美家家具连锁公司，到A.R.T.中国旗舰店在上海开业，再到变更证券简称，美克家居开始以“直营+加盟”丰富营销渠道，以期逐渐向家具品牌的零售商和运营商转型。

实际上， 从2002年起，美克家居就开始即率先布局自有品牌和直营渠道，这条看似艰难而缓慢的成长路径，成为国内其他家居企业效仿的对象。近年来，自营独立店更是被视为家居渠道变革的一大趋势。

但是，美克家居却突然逆流而动，走上加盟的道路。有分析认为，美克家居不再坚持自营渠道，而大力发展加盟制，其身后是美克停止OEM业务后的巨大产能压力。

业内人士认为，以前美克家居以出口业务为主要支撑，如今逐渐向家具品牌的零售商和运营商转型，也是希望通过渠道的布局，加快发展步伐。

纵观拟IPO的家具企业，也在渠道商继续发力。与美克家居不同的是，部分家具企业传统的经销商渠道构建逐渐成熟，则更加注重在自营渠道上发力。

数据显示，顾家家居的经销门店数量合计2,219家（其中：境内2,169家，境外50家），直营门店数量合计161家，（其中：境内153家，境外8家）。

根据顾家家居的IPO招股书，其拟用6977万用于“连锁营销网络扩建”，根据营销网络的现有条件和未来发展规划，在报告期末境内153家直营门店的基础上，计划开设直营旗舰店20家和直营单店130家，总计开设门店150家。

顾家家居称，一方面加强对经销商的控制，另一方面通过增加直营店、发展电子商务等方式优化营销结构，加大市场辐射的深度和广度。

亚振股份则拟用4.16元用于营销网络扩建，其中，建设投资29,739.50万元，主要用于线下的直营门店的购置、租赁、装修和运营，以及线上的电子商务平台的研发和电商平台的营销推广。

数据显示，亚振股份经销商收入占比55.6%，截至2013年12月31日，其拥有直营门店29家，经销商门店137家。

亚振股份称，通过“营销网络扩建项目”的实施，将在重点核心城市强化直营店建设，通过全面的展示、销售和服务功能来提升终端影响力，同时也能进一步引导经销商自觉按照公司的产品策略、营销计划和客户服务标准来提升终端服务水平，有效加强公司的终端控制力。

信息化管理系统落后？

皇朝家私：难改亏损局面

皇朝家私2014年中报还未曾揭开神秘面纱，但有业内人士指出，皇朝仍旧难改亏损的局面。

皇朝家私，这家1994年在陕西创立，其后回归广东的家具企业，2002年在香港上市时已经是国内产销量最大的板式家具生产企业之一，如今似乎成为上市家具企业的反面教材，成为“没落的皇朝”。

实际上，2006年年底，皇朝家私一年的营业额不过4.89亿港元，2007年皇朝家私成为2008年北京奥运会生活家具独家供应商，2007年骤然飙升到6.15亿港元。其后开始了连续的强势扩张，至2011年年底，皇朝家私的营业额已经蹿升到15.47亿港元。

数据显示，2006年至2011年这5年间，皇朝家私的年增长率达到惊人的43%，税前利润也由2006年的 2341万港元，飙升至2011年的2.56亿港元。

但是，2012年开始皇朝家私的特许经营店以及自营店的销售开始出现下滑，当年年底，该公司营业额由15.4亿港元骤降至10.6亿港元。

2013年，4.56亿港元的净亏损更让人大跌眼镜，皇朝家私表示，业绩下滑，主要由于销售下滑、毛利率加剧恶化，加上不断上升的运营成本、商誉减值一次性撇销项目等原因。

根据2013年报，皇朝家私的销售及分销开支约2.21亿元，与2012年的1.80亿元相比，增加22.3%，费用增加主要来自促销活动期间连同其特许经营分销商参与若干大型合作广告，以及新代言人林志玲女士的签约费用。

从年报数据可以看出，皇朝家俬在收益负增长的境遇下，运营成本却不断增加。

此前就有分析指出，皇朝家私衰颓，首先是它未能与时俱进。在势头最猛的时候，墨守成规，产品更新缓慢，致使北京市场份额被迅速崛起的“京派”家具抢占。大工厂批量生产，船大调头难，皇朝家私不愿支付产品淘汰的巨大代价，最终只能让市场抛弃了自己。

家具市场资深观察员谢锐标在接受记者采访时曾表示，在家具行业发展快速的时期，产品的畅销，掩盖了订单系统的落后。“以前市场需求很旺盛，家具企业的订单量很好，就没有动力去做产品研发、改进订单系统等。”

分析认为，国内家具企业越来越注重打造“多品种、小批量、高质量、快交货”的生产组织能力，这要求企业的产品设计、生产调度、运输配送和销售过程必须高度自动化并具备快速响应能力，而这一切的实现均有赖于完备的信息化管理系统。

在这方面，拟IPO的家具企业已有相关布局。根据招股书，顾家家居和亚振股份分别募资4.7亿元和2976万元金用于该项目。

顾家家居的招股书显示，“信息化系统建设项目”包括企业资源管理系统（ERP）和营销管理平台、人力资源管理系统平台、销售终端产品导购展示系统平台等硬件及软件建设投资等。

亚振股份的招股书也显示，其将全面实施SAP-ERP系统，建成涵盖营销管理平台、企业资源管理系统、人力资源管理系统等方面各应用模块，以及相关硬件设备及配套工程。

亚振股份称，通过构建统一的信息管理平台，打通各功能模块间的交流壁垒，杜绝信息孤岛现象，实现各生产业务模块的一体化，集中整合物料采购、设计研发、生产加工以及库存管理的数据，提高部门之间信息沟通和协作效率。

上市失败风险大

华源轩家具：IPO失败四面楚歌

近几个月来，深圳华源轩家具几度因为工人讨薪而成为关注焦点，更有传言称，华源轩即将倒闭。而由知情人士称，深圳的板木、实木、工程三大事业部转为独立销售公司，之后将只由惠州华源轩负责国内订单的生产，深圳华源轩已名存实亡。

从风光到没落，华源轩如今四面楚歌，与其IPO失败有着丝丝缕缕的牵连。

据了解，华源轩之前一直致力于筹备IPO，但是，2013年5月31日，拟在中小板上市的华源轩被终止审查。

华源轩被终止审查，源于2013年史上最强的IPO“打假风暴”。据悉，这场行动旨在还原拟上市公司的财务报表真实性，剔除严重粉饰业绩和业绩下滑严重的拟上市公司。

而从这场财务核查行动的初步自查结果来看，当时拟IPO的21家家居企业中，5家企业未能及时上交财务自查结果，选择暂时中止审查，其中就包括了深圳市华源轩家具。

彼时就有分析指出，之所以选择“中止审查”，想必是出于两种可能，要么就是企业财务核查难度较大，耗费的时间较长，确实是未来得及递交；要么就是确实存在不能自圆其说的重大问题，先借“中止审查”观望看看是否还有回转之机。

一位熟悉华源轩的行业人士透露，之前华源轩一直致力于IPO，但由于财务不规范，上市之前要补交税款，花了一大笔钱，但是，之后市场环境就不好了。“补税大约3000万，请赵薇代言，大约花了800万，窟窿就这样出来了”。

2013年，5月31日，拟在中小板上市的华源轩被终止审查，至此，华源轩IPO宣告失败。知情人士称，因为华源轩IPO失败，若干风险投资者对企业的对赌补偿和后续发展发生分歧，导致新的融资受阻，资金链持续紧张。

从倒闭传言，到工人抗议讨薪，再到“深圳华源轩”名存实亡，华源轩如今陷身与尴尬境地，或许就是一个因上市失败而倒下的例子。

14家拟IPO的家具企业，是否有足够的资本支撑到进入资本市场，是否会中途退场，还不得而知。而且，在挂牌之前，拟IPO企业可能经过两年、三年甚至更长时间的排队等待，不仅要付出巨额的上市成本，还要承担最终失败而返的高风险。

有行业人士认为，家具企业希望通过上市融资，做大做强，但是，不能只把希望寄托在IPO上，避免步华源轩后尘。

结语：

在这一轮上市潮钟，这些拟IPO的家具企业，是否都已经准备好了？

华源轩上市失败而陷入尴尬境地，皇朝家私踌躇不前而难摆脱亏损局面，拟IPO的家居企业是否可以从中得到一些启示，避免陷入同样的境遇？

当美克家居逆势而动，放弃坚守是十多年的自营阵地，转身加盟制，经销商收入目前占比四分之三的曲美家具，正在谋求更多的自营独立店转型，并期望在电商的路上走得更远。家具企业要得到更好的发展，除了在信息化系统上增加投入、在渠道上谋求出路，还需要更多的思考。

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