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财报显示，2014年上半年，德豪润达实现总营收19.35亿元，虽同比增长42.98%，但归属于上市公司股东的净利润为3281万元，同比下滑35.03%，扣除非经常性损益的净利润则为-1796.44万元，同比大降546.91%。

值得注意的是，半年报中，计入当期损益的政府补助收入高达6443.08万元。这意味着，如果没有这一部分的政府补贴，德豪润达上半年的亏损状况将更为难堪。

2009年以来，中国各地政府加大LED产业扶持力度，一系列财政补贴政策应运而生，引发了各方资本的蜂拥。在此背景下，德豪润达结束了单一经营小家电的业务模式，开始向LED行业转型进发。时代周报记者统计近六年来的财务数据发现，自2009年至今，德豪润达计入期末报表损益的政府补助累计高达110858.4万元，同期累计实现的净利润却仅为85652.26万元，政府补贴比净利润足足高出2.5亿。由此可见，11亿的政府补助粉饰了德豪润达的经营业绩，成为其扭亏为盈的不二法宝。德豪润达严重的“补贴依赖症”可窥一斑。

实际上，“雷达恋”由最初的情意相投急速演变，走向鱼死网破的撕斗，不过短短19个月之间。当初吴长江拱手出让股权，王冬雷出人意料打入雷士，有赌徒之称的吴长江，与同样有赌性的王冬雷结为盟友，这从一开始便注定是个更大的赌局。输赢的关键，在于王冬雷能否让德豪润达和雷士照明按照原本的设想实现在LED产业链上的有效整合。不过，在“雷剧”不断的当下，德豪润达想急寻出海口破解经营困局，似乎仍有很长一段路走。

六年获补贴11亿

日前，德豪润达发布2014年上半年报。今年上半年，德豪润达实现营业收入19.35亿元，同比增长42.98%。然而，尽管营收上实现高幅增长，但德豪润达的盈利能力却耐人寻味。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润3870.25万元，同比下降23.36%。

依照会计算法，“归属于上市公司股东的净利润=扣非后净利润+非经常性损益”，而非经常性损益包括非流动资产处置损益、计入当期损益的政府补助等。因此，如果净利润为正，而扣非后净利润为负，且“扣非后净利润+计入当期损益的政府补助金额”为正时，那么政府补助是其扭亏为盈的“依赖”。有意思的是，上半年德豪润达计入当期损益的政府补助收入高达6443.08万元。换句话说，若不是政府补助，其上半年的亏损则将达到2572.83万元。

经梳理近六年来的财务数据发现，自2009年至今年上半年，德豪润达计入当期损益的政府补助金额分别为810.03万、26956.04万、31026.44万、22422.39万、23200.39万以及6443.08万，累计计入期末报表损益的政府补助高达110858.4万元，同期累计实现的净利润却仅为85652.26万元，政府补贴比净利润足足高出2.5亿。也就是说，11亿的政府补助起到了“增厚业绩”的作用，粉饰了德豪润达的经营业绩。

而在此前，吴长江攻击王冬雷和德豪润达的一大主题，就是德豪润达经营状况不佳，长期靠套取政府巨额补贴度日。就在刚刚过去的8月份，吴长江对外透露，德豪财务状况很差，“崩盘都有可能”，一语道出了德豪润达的经营隐忧。

对于业绩靠吃政府补贴扭亏的质疑，德豪润达董秘邓飞向时代周报记者坦言，LED作为新兴产业，政府大力扶植，推行相应的补贴政策，补贴数额较高，这在行业是常态，这也是LED行业发展起来的必经阶段。尤其德豪润达正处于起步阶段，这个问题则显得比较突出。

据了解，德豪润达获得的政府补助名目繁多，除了LED芯片生产项目重大产业化项目资助资金、MOCVD设备研究开发补贴资金、LED生产线补贴款等与资产相关的政府补助外，还包含研发及技术创新补贴奖励、省市财政补贴资金、进口设备补贴、进口设备贴息、重点企业项目补助金等与收益相关的政府补助，林林总总，多达十几项。

近几年，为了扶植LED产业快速发展，各地政府一直在推行补贴政策。扬州市政府于2009年开创了针对MOCVD进行现金补贴的先河，一度推行提供一台MOCVD机补助1000万人民币，并以现金给付的政策，这吸引了LED企业如雨后春笋般冒出，各地政府纷纷效仿，养肥了不少MOCVD制造商，也推动了国内MOCVD数量急剧增长。

高工LED产业研究所(GLII)统计数据显示，2009年，国内LED外延芯片企业拥有的MOCVD仅为130台，而到了2013年底，这一数量已经增长到了1017台，增长近8倍。然而，随着LED产能的快速扩张并趋于饱和，自2011年开始，LED芯片产能开始过剩，价格一路下跌。补贴政策也开始日趋理性，国内首个推行MOCVD补贴政策的扬州市政府也于2011年叫停发放MOCVD设备的采购补贴，LED企业自身的盈利能力则被迫切视为题中之义。

豪赌LED收获尴尬

德豪润达由小家电转向LED行业始于2009年。当年，由于金融危机引发的经济下滑，使得德豪润达的小家电主业全年营收重挫30%，为了突破单一主业模式，德豪润达通过引进战略投资者方式跨入LED行业，同年7月收购深圳锐拓显示技术有限公司进一步加大LED产业布局。2009年10月，德豪润达首次抛出15亿定增方案，拟投资“LED照明项目”、“LED封装项目”、“LED芯片项目”三个项目，覆盖了行业的上中下游。

公开资料显示，从2010年至今，德豪润达已经实施了3次定增再融资，金额超过51亿，同时，德豪润达已建成八大产业基地，并形成了LED全产业链布局。不过由政府补助支撑了近六年时间的德豪润达，其LED产业发展却始终差强人意。

今年上半年，德豪润达LED业务营收10.43亿元，比上年同期增长50.39%，占总体营收的54.18%。尽管销售创下历史新高且在经营比重上首超小家电业务，但毛利率却出现了4.55%的下滑。

同时，德豪润达获得政府高额补助的92台MOCVD机台，目前只有58台投产(含6台研发机台)，产能利用率仅有63%。而行业相关数据却显示，受LED行业景气度回升影响，MOCVD设备产能利用率持续回升，已由2013年的74%提升到如今的85%。

2013年年报显示，德豪润达定增募投的LED芯片、LED封装、LED照明、LED外延片等4个项目，全部未达到预计效益，其中前三个项目去年效益均为负值，合计亏损1.04亿元。

今年2月份，德豪润达还以LED封装项目和LED外延片项目产能严重过剩，价格持续下跌的理由，通过了《关于变更部分募集资金用途及节余募集资金永久补充流动资金的议案》，终止实施LED封装项目及LED外延片项目，将其尚未使用的募资12163.83万元用于永久补充流动资金，LED芯片项目、LED照明项目及其他节余募资的427.79万元也全部用于永久补充流动资金。

行业人士表示，自去年下半年开始，LED全行业利润复苏，不过在德豪身上依然体现不出来，德豪润达不停地募集资金，投入与产出始终不成比例，还是因为其产品本身缺乏竞争力，需求不大，产能过剩。在此情况下，整合销售渠道成为唯一出路。

渠道短板仍未解决

业内人士表示，德豪润达在上游领域，包括外延、芯片、技术等，有较好的资源储备和技术储备。不过，其巨大的产能急需打开销售市场，而终端渠道却始终是一块短板。

按照雷士与德豪的共同构想，用雷士的营销和渠道来卖以德豪为技术核心的LED产品，形成的产业链上一体化整合，是一个非常完美的方案。因此，一年多以前，被“二度逼宫”的吴长江与心急消化产能的王冬雷一拍即合。

通过交叉入股，截至目前，德豪润达持有雷士照明27.03%的股权，为第一大股东，同时吴长江则是持有德豪润达9.31%股份的第二大股东。

本是情投意合的合作，不料却最终演变成为闹剧。在受吴长江个人因素影响极深的雷士照明，王冬雷的渠道整合思路屡屡受挫，德豪润达的危机难以从根本上化解，于是，新版“雷士风波”又一次爆发了。

这场闹剧由8月初上演的“全武行”撕开一角。8月8日，一段王冬雷带队前往公司总部，并与吴长江助理发生激烈肢体冲突的视频流出，并有传言称，王冬雷因双方冲突被警方拘留。当天晚上，雷士照明公告声称，董事会已通过罢免吴长江的首席执行官职务的决议，并将召开临时股东大会，罢免吴长江的执行董事职务，同时被罢免的还有吴长江胞弟吴长勇、穆宇以及王明华的副总裁职务。此后，吴长江被曝欠下巨额赌债、涉嫌违规担保，王冬雷涉嫌鲸吞1亿资金等丑闻相继传出，吴王双方频频隔空交战，剑拔弩张，大有斗个鱼死网破之势。

今年初，德豪润达与雷士照明全国37家运营中心签署《2014年度区域运营中心经销协议》，按照协议，全年的意向销售总额约为人民币10亿元，产品种类为“NVC-ETI”、“NVC雷士”品牌的LED产品，包括球泡灯、T8灯管、T5支架、MR16、软灯带、蜡烛泡、硬灯条、筒灯、路灯、遂道灯等，有效期是自2014年1月1日起一年为期。

不过，截至上半年，雷士的经销商体系仅贡献销售收入1.2亿元。这显然与德豪润达和王冬雷的预期还相差甚远。

于是，按捺不住的王冬雷选择主动出手。除了组建雷士照明惠州临时总部的管理运营团队，王冬雷还于近日辞去了德豪润达总经理一职。邓飞表示，王冬雷辞任德豪润达总经理职务，是为了将工作重心放在雷士照明上，尽快恢复和稳定雷士照明内部秩序。等雷士未来平稳后，如果经董事会同意，王冬雷有可能仍会回到德豪润达担任总经理一职。

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