当12月以来股指的迅猛上涨让“牛市”成为现实的时候，一波突如其来的调整给了市场一个措手不及。12月9日，沪深两市双双遭遇重创。然而，在北京一家私募房地产信托基金任职投资经理的林萌看来，2014年年终迎来的这场躁动的股市，却无法带给地产信托多少欢欣。

  事实上，就在12·9大跌后，来自包括中金、中信证券的多家机构第一时间表态：A股的牛市已经开启，而现在远未到行情结束的时候。这也恰好正是林萌最烦恼的事情，因为牛市的来临，信托业整体受到的影响可能并不大，不过，对地产项目来说，2015年影响可能会进一步加剧，“当然，也有可能等来的是地产重新复苏，但问题是，我们首先要度过这个冬天。”

  金融类反超居首位

  从占据半壁江山，到屈居行业末位，地产信托在2014年的经历正如同过山车一样，忽高忽低，但不同的是，它的过山车与同样乘坐过山车的股市成反向行驶。也因此，当这个12月频频刷新股市天量成交额时，地产信托正在经历最寒冷的一个跨年。

  来自用益信托工作室的数据显示，刚刚过去的11月，房地产信托的数量和规模占比再次位居末位，但金融类项目无论是产品数量还是发行规模都达到了地产信托的四倍左右。而就在此前10月总计成立的652只共计692亿元规模的集合信托产品中，以往动辄占比排在前两位的房地产类信托在年内首次跌到末位，仅占当月新成立数量的10.12%。

  对于地产信托的低迷，五牛基金高级投资副总裁陈国华在“第十四届中国股权投资年度论坛”上接受记者采访时表示，未来这种态势可能依然会维持一段时间，原因就是未来房地产销售的情形并不乐观。过去很多开发商为了维持生存的局面，采取了包括信托、银行贷款等方式来降低压力，但今后如果开发商依然没有突破，那么将进一步加大募集的难度。

  与此同时，信托融资渠道的收缩、地产项目门槛的抬高以及频繁发生的兑付危机都在一定程度上影响了地产信托的发行与募集情况，“现在再加上股市的不断上涨，可能对我们接下来2015年产品的发行以及存续项目的兑付产生一定的影响。”林萌表示。

  不过，用益信托分析师帅国让向记者表示，其实国内股市的一路看涨，对于信托业带来的影响是有利也有弊的。

  “一方面，的确会对包括地产信托在内的信托资金存在一定的冲击，比如有部分资金投向股市；但另一方面，也拓宽了信托的投资领域，比如信托资金通过‘伞形结构信托’方式进入市场。”帅国让指出，从过去几周集合信托融资规模来看，总体融资规模并没有下降，而是有所攀升，这说明现在有越来越多的资金在通过“信托的伞形结构”来进入股市投资，“而在目前发行的金融类信托产品中，大部分都是以伞形结构为主的。”这也在一定程度上解释了金融板块在集合信托的异军突起。

  记者梳理用益信托的数据后发现，从今年1月到11月底，金融类集合信托共发行2977款产品，规模2025.12亿元，成立数量2933款，成立规模1798.99亿元；而同期房地产信托发行数量则为1083款，发行规模2491.54亿元；成立数量1001款，成立规模2009.16亿元。

  其中，除了年初地产信托的发行量居高不下外，金融类信托从8月起在规模方面就出现了反超局面。而在刚刚过去的11月，集合信托金融类项目的数量更是达到地产信托的四倍还要多。

  伞形信托规模约1500亿

  值得注意的是，在记者的采访过程中，金融类信托产品能够在发行数量和规模上双双跃居首位，一个重要的关键词就是“伞形结构”。

  那么，什么是伞形信托呢？简单来说，伞形信托就是同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，投资者可根据投资偏好自由选择其中一种或几种来进行组合投资，其最大的优势就是可以将融资杠杆放大，比如达到1∶3，同时还可以在各基金之间直接进行转换。

  帅国让告诉记者，目前市场上没有对于伞形信托规模的权威统计，但据一份不完全的数据显示，目前市场上伞形信托的存量规模约在1500亿元左右，这还不包括诸多单一信托等尚未公开的信托产品。其中，尤以今年下半年增长速度迅猛。

  “据我们所知，现在下半年增长的伞形信托规模应该有大几百亿。”一家位于金融街(000402,股吧)信托公司信托经理向记者透露。目前国内伞形信托主要的资金来源是银行理财产品，然后由银行自己发行，或者通过券商等中介将产品分散到客户手中，“由于银行的大客户较多，所以在目前的市场行情下，增长迅猛是应该的，要说谁家还没做伞形，那可能都不好意思打招呼。”在他看来，“在行情好的时候，高杠杆的伞形必然是首选，因为除了杠杆比例比融资融券高之外，选择标的的证券股票也更加灵活。”

  除此之外，在目前的信托法规中，并没有严格限定信托计划购买者的具体资质，这就意味着，从法律上来说，只要资金能进入中国境内，通过设立一个信托计划，那么进入股市就不存在什么政策障碍。因此，上述人士担心，目前各家信托一窝蜂地发行结构化融资产品，很可能会导致高杠杆带来高风险，“到时候每次遇到信托产品的警戒线与平仓线，那么投资者都会面临追加保证金和强行平仓的风险，对个人账户产生的影响远比现在大。”

  林萌指出，要想让信托公司现在放弃热销的结构化融资产品，转而推其他产品目前并不现实。

  “因为之前由于兑付危机，不少信托公司都将重点放在处置存续项目上，同时新发项目出于谨慎也放慢了节奏，这些都会影响公司的盈利水平，那么现在遇到难得的市场机会，谁又会错过呢？”

  不过，帅国让却告诉记者，由于目前没有具体的数据，因此很难说金融类的信托是否都流向了股市，“出于风险考量，也有可能部分流向了基金、债券、票据、同业存款、外汇、期货等，”但不管怎样，“只要是投资就会有风险，这一点投资者在购买产品前就应该明确。”

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