沪指上周下跌13.3%，端午节期间市场各方都在等待央行降准降息。然而，直到假期结束，“期盼中”的降准降息并没有到来。

其实从近期公布的一系列经济金融数据来看，宏观经济现初步回稳迹象，但离真正的复苏尚远。在此阶段，对央行下一步货币政策调控的方向，各家机构也出现了较大分歧。“稳健货币政策下，放松还有一定空间，但更重要的需要配合实体经济投资机制的改革，理顺货币政策传导机制，有效引导实体企业融资成本下降。”民生银行首席研究员温彬对《每日经济新闻》记者表示。

经济有企稳迹象

端午小长假期间，各种降息降准的“预言”愈演愈烈，加上上周A股大跌，市场更对此类能提振信心的消息报以厚望，但直到假期结束，央行也始终没有宣布降息或降准。

实际上，若不论资本市场的“心理需求”，从实体经济的近期数据表现来看，货币政策大幅放松的可能性有所降低。

5月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值回升至49.1，较上月的48.9微升，进一步向50的荣枯线回归。稍后公布的官方制造业PMI指数为50.2，比上月微升0.1个百分点，高于临界点。

温彬认为，前期的稳增长政策起到了应有的效果：房地产量价提升、更多PPP项目推出、基础设施建设提速，预期下半年7%的经济增速目标有望达到，经济企稳回升趋于向好。降息的边际空间并不大，贷款利率已经到了历史最低，存款利率则是历史次高。而准备金率从理论上来看还有下降空间，但还需进一步判断国内流动性状况。

中金公司23日发布公开报告预计，经济活动增速三季度将进一步企稳，随后有望环比加速。但该机构认为，为巩固目前经济初步复苏的势头，货币政策有必要持续提供支持。

渣打银行认为，5月宏观经济数据喜忧参半，但经济增长初步显露企稳迹象。该行表示，市场对通缩的担忧被夸大，预计下半年居民消费价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）通胀均将趋于上扬。2015年初迄今出现通胀下行，主要源于食品和能源价格下滑所致。1~5月核心CPI通胀（除食品和能源价格外的整体通胀）同比增长平均达到1.5%，仅比2012~2014年平均水平低0.1个百分点。CPI通胀进一步下行空间有限，除非食品和能源价格继续施加下行压力。预测7月CPI通胀或将开始上扬。

中金：年内或不再降息

中金公司在上述研报中表示，随着央行4月份以来加大货币政策放松力度，特别是4月20日下调法定存款准备金率1个百分点之后，短期银行间利率已经明显下降。因此，市场流动性已经显著改善，无风险利率开始明显下降。

然而，相对于现今周期弱势，实际的融资成本仍然太高，短端和长端利率均仍有下行空间（尤其是3个月至2年期利率）。因此，预计货币政策将保持宽松的倾向，以支持银行间利率的下降对银行风险偏好传导，尤其是对发放贷款和购买债券的风险偏好，从而进一步支持实体经济的再通胀。

渣打银行同样预测，2015年余下时间央行降息步伐将会暂停，降息对降低融资成本效果正在减弱。有证据显示降息后银行业似乎不乐于降低存款利率，以便享受拓宽后的利率上浮区间。鉴于融资成本偏向刚性，预计银行业下调贷款利率空间不大。

其预计，2015年底前央行将下调存款准备金率共计1个百分点。

央行数据显示，5月末金融机构外汇占款余额为29.25万亿元，较4月末增加了321.78亿元。4月份，金融机构新增外汇占款增加324亿元人民币，外汇占款实现连续两月回升。

温彬认为，外汇占款增长使得降准紧迫性延缓，6月份新股发行和外汇占款增长等，是流动性收紧阶段性因素，而随着人民币汇率趋于稳定，贬值预期减弱，外汇占款有可能恢复一定增长，将使得流动性出现趋势性的变化。但如果美联储确定加息，人民币汇率也会随之有所反应，再加之资本项目开放等因素，将推动我国资本项逆差增大。

中金公司维持今年余下时间内法定存款准备金率还将下调200个基点预测，预计存贷款基准利率今年或不再下调。

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