7月4日，停牌半年余的万科A（000002.SZ）复牌，以“一字跌停”的直线对连日来的控股权之争作出诠释。

  截至收盘，万科A跌停板上的封单高达777.7万手，按照跌停价21.99元/股计算，市值高达171亿元。业内人士普遍预计，这一封单预示着5日大概率会出现第二个跌停板。

  “3个跌停板之后应该会打开，主要是把停牌前不正常的涨幅吐一部分回去。”北京某大型私募投资总监对21世纪经济报道记者表示。

  在万科管理层、华润、宝能系、安邦四方主要势力中，最关心万科A会出几个跌停板就通过配资、加杠杆进来的宝能系，尤其是收购后期进来的钜盛华7只分级资管计划，万科2015年12月16日公告的详式权益变动报告书显示，其中有产品的持股成本超过了19元/股。

  除了分级资管计划，宝能还通过股权质押、融资融券等融资杠杆工具购入万科。万科2015年11月公告显示，7月和8月间，钜盛华通过融资融券的方式持有3735.7万股万科A，当时的成本区间为12.66元-15.99元/股，相对比较安全。

  跌停测压举牌资金

  “停牌前涨了60%以上，优于大盘和同行，确实有下跌压力。”早在6月27日的股东大会上，万科董秘朱旭在回答股东提问时表示。

  由于宝能系的大举增持行为，仅在2015年12月停牌前的14个交易日里，万科就上涨了62%。但是，停牌期间市场经历了较大幅度下跌，上证综指跌幅达18%，中信一级房地产指数跌幅超过26%。因此，券商普遍预计万科A复牌面临着相当大的补跌风险。实际上，不少持有万科A的公募基金已经采取了“指数收益法”调整估值。

  7月4日复牌，万科便一字跌停，下跌已是不争的事实。 “抛售万科A股的主要有两部分投资者。一部分是高位套现意愿在复牌后的释放 ，另一部分是各方推波助澜下的恐慌式逃离。”香颂资本执行董事沈萌指出。

  西南证券分析师发布研报指出，从停牌开始到复牌期间，万科企业H股共下跌了33.62%，倘若AH溢价保持稳定，那么万科A复牌之后，将面临着3个跌停板。

  “我们认为万科A复牌后跌幅或很难超过30%，原因包括华润最新的不同意罢免万科董事监事提案的表态、参照乐视网（300104.SZ）复牌股价的表现，另外考虑到公司复牌并不是股东与管理层已经达成妥协的产物，目前控制权之争仍在，最好的选择或为保持股价稳定直到股东大会召开或以其他方式至纠纷解决。”中泰证券分析师发布研报指出。

  上述投资总监表示，“万科A应该会在第三个跌停板后打开，毕竟其市盈率较低，万科过去被严重低估，复牌后只是把停牌前的那部分不正常的涨幅吐掉就差不多了。”

  宝禄1号最易触发平仓

  万科A下跌已不可避免，对宝能系来说，跌多少尤为关键，其内部是否对举牌产品进行了压力测试？

  “针对该问题，目前我们暂时无回应。”宝能系一位对接媒体的工作人员邮件回复21世纪经济报道记者称。

  宝能系通过前海人寿和钜盛华举牌、增持万科A，合计达到24.29%。根据万科公告和公开报道，举牌资金来源主要有三个，一是前海人寿的万能险，二是通过浙商银行提供的资金，三是举牌后期，钜盛华通过金融机构发行的7个资管计划。

  由于2015年11月27日以前，万科A的股价都是在15元/股以下区间，因此在此之前完成增持的举牌资金爆仓风险非常小。同年11月30日之后则暴涨，至12月10日都是在15元-21.36元/股区间运行，而钜盛华7个资管计划便是在这一期间增持。

  万科2015年12月16日公告的详式权益变动报告书显示，钜盛华通过南方资本、泰信基金、西部利得基金发行的7只资管计划购入万科合计4.97%股份，平仓线均为0.8元。

  2015年11月27日-12月2日，南方资本管理的安盛1号、安盛2号、安盛3号、广钜1号买入万科A，价格区间为14.37-18.24元、15.42-18.24元、16.54-18.24元、17.63-19.03元，对应的平仓线区间为11.5-14.6元、12.34-14.6元、13.23-14.6元、14.1-15.22元，对应停牌价24.43元/股的跌幅区间分别为52.3-40.2%、49.5%-40.2%、45.85%-40.2%、42%-37.7%。

  2015年12月3日-4日，泰信1号购入成本区间是18.56-19.8元，对应的平仓线区间为14.85-15.84元，对应万科停牌价的跌幅区间分别为39%-35%。

  购入成本最高的是2015年12月4日，西部利得金裕1号和宝禄1号购入万科成本区间分别为19.2-19.5元、19.34-19.8元/股，平仓区间分别约为15.36-15.6元、15.47-15.84元，这对应万科停牌价的跌幅分别为37%-36%、36.7%-35%。

  也就是说，7个资管计划中最易触发平仓风险的是西部利得宝禄1号，不过也需要至少3个跌停板外加一个6%左右的跌幅，而市场普遍预计万科有三个左右的跌停板。

  “即使在后期万科下行的走势中，有产品触发了平仓线，宝能也是可以补仓的。不过鉴于其持股接近30%的要约收购红线，因此在补仓中也要规避这一点。”北京某大型券商人士对21世纪经济报道记者表示。

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