家具消费的中长期决定因素为居民收入，短期则受制于房地产销售增速。

　　国际比较来看，高度发达国家、中等发达国家、发展中国家的人均家具消费额分化明显。从中国情况看，近10 年居民收入的快速增长带动家具消费复合增长率达到27.5%，进入成长中期；回归分析表明两者在中长期存在显著的线性关系。而房地产销售增速对家具消费的影响力度，则依家具行业所处的发展周期不同而有所分化，房地产对发达国家家具消费影响显著；而对处于成长中期的中国家具行业影响幅度相对较小。

　　未来五年中国家具行业仍处于成长中期，2012 年受房地产销售影响增速低于潜在增长率。家具消费占收入比重将由目前的0.5%上升到2020 年的1%，未来五年的复合增长率为22%-24%。短期看，2012 年房地产销售增幅在5%以内，2011-2012 年房地产销售低增速的叠加效应将会拉低家具消费增速，至18%-20%区间。

　　行业调整，有利于逆势扩张及渠道下沉的品牌企业。家具消费已呈现明显的消费升级趋势，为品牌家具的成长创造了巨大空间。行业调整期，经销商的档次定位不断提高，无品牌和品牌力低的厂商招商难度加大；而品牌家具企业则有充足的资源和资金进行渠道扩张。另外，未限购城市的房地产销售增速保持相对稳定，渠道下沉较为成功的中档定位企业将能有效的分散风险，表现相对突出。

　　投资策略及重点公司。2012 年行业整体增速为18%-20%，低于其潜在增长率，我们给予“中性”投资评级。但是看好两类品牌企业：具备逆势扩张能力的以及渠道下沉较为成功的品牌企业。重点公司推荐美克股份和索菲亚。美克股份为高端化产品运营商，积极打造产业链一体化经验模式，品牌建设和渠道建设取得良好进展。索菲亚以定制化、服务升级为主打概念，适应当前消费升级和中小户型兴起的趋势，发展势头良好。给予美克股份和索菲亚“推荐”的投资评级。

　　风险因素：房地产销售及出口订单下滑幅度超出预期。

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